2025年碳酸锂行业的核心变量在于供给出清与补库需求的共振。东吴证券研究报告预计25年碳酸锂供给155万吨同增18%，需求140万吨同增23%（维持1.2个月库存），供给过剩收窄至15万吨。从现金成本曲线看，25年需求对应含税锂价约8.2万元/吨，下半年可能出现阶段性供给紧张，全年价格中枢有望抬升至8-8.5万元/吨。
25年供需格局：过剩收窄，边际改善明确
2025年全球碳酸锂有效供给预计155.2万吨LCE，同比增长18%，新增供给约24万吨。其中海外供给增量17万吨，南美盐湖贡献7.5万吨，非洲矿贡献近7万吨，澳矿同比基本持平。国内供给增量近6万吨，主要由辉石矿（+3.3万吨）和盐湖（+2万吨）贡献，云母仅微增0.4万吨。
需求端，预计25年全球动力+储能电池需求1851GWh同增31%，对应碳酸锂需求140.3万吨同增23%（假设维持1.2个月库存水平）。若考虑补库因素，库存提升至1.3个月需补5万吨，对应实际需求145万吨同增27%；库存提升至1.5个月需补14万吨，对应实际需求154万吨同增35%，供需有望基本实现平衡。
从季度节奏看，Q1-Q4供给量分别为34、37、41、43万吨，呈现逐季递增态势。需求端Q3-Q4为传统旺季，若加至1.3个月库存，Q3、Q4过剩量分别收窄至2万吨和1万吨；若加至1.5个月库存，下半年可能出现供给缺口。25H2阶段性供给紧张的概率较高，价格中枢有望在Q3-Q4实现上移。
成本曲线锚定价格底部，8.2万元为关键点位
从2025年碳酸锂现金成本曲线来看，剔除回收（8-9万吨刚性供给）后的需求对应边际成本位于NAL项目附近，约7.3万元/吨LCE（不含税），对应含税锂价约8.2万元/吨。这一价格水平也是当前澳矿AISC成本曲线右侧的密集分布区，意味着在8.2万元/吨以下，仍有大量供给处于亏损状态。
25年需求增长的确定性较强。电动车领域，预计25年全球新能源车销量2083万辆同增22%，电动化率提升至25%；储能领域，25年全球储能电池出货量预计500GWh同增51%，是碳酸锂需求增长最快的细分市场。在国内消费政策持续支持、10-20万价格带电动化率加速的背景下，需求端超预期的可能性大于低于预期。
供给端的不确定性主要来自价格反弹后的复产。若25H2锂价反弹至8-9万元/吨，可能催生7-8万吨供给增量（非矿透锂长石2万吨+、澳矿2万吨、云母1万吨、盐湖加快投产）。即便如此，25年加至1.3个月库存后的过剩量约18万吨，相比24年17.2万吨的过剩量并未显著恶化。
库存低位提供补库弹性，需求实际增速有望达27-35%
截至2024年11月底，全行业碳酸锂库存约1.2个月需求量，处于21-24年10%分位数。下游+冶炼厂库存约0.7个月需求量，同样处于历史低位。锂矿库存自24年2月起持续去库，至12月已下降7.7万吨LCE。低库存为25年提供了较大的补库空间。
在低库存背景下，即便终端需求仅维持温和增长，补库行为本身就能显著拉动实际采购需求。库存从1.2个月提升至1.3个月需要补5万吨LCE，对应需求增速从23%提升至27%；提升至1.5个月需要补14万吨LCE，对应需求增速提升至35%。补库弹性是25年锂价超预期的最大变量。
从历史经验看，库存周期的转向往往放大价格波动。上一轮锂价上涨周期中，产业链补库行为显著放大了供需缺口。当前全产业链库存处于低位，一旦锂价出现上行信号，下游和冶炼厂的补库行为可能形成正反馈，推动锂价阶段性超涨。
26-27年展望：过剩格局持续，真正反转需更长时间
根据当前开发项目的规划，2026年碳酸锂供给预计193万吨同增24%，需求162万吨同增16%，过剩量扩大至30万吨。2027年供给214万吨同增11%，需求184万吨同增13%，过剩量约29万吨。供给过剩量相比25年均有大幅增加，供需格局出现真正的反转还需要更长时间。
26-27年供给增量的主要来源包括：南美盐湖新项目集中投产（+12万吨）、国内盐湖扩产（+5万吨）、非洲矿产能爬坡（+7万吨）、美洲矿增量（+4万吨）。而需求端增速将从25年的23%逐步回落至16-13%，供需剪刀差扩大。
中期格局反转需要更多供给侧出清。如果25-26年锂价持续低位运行，更多高成本项目将面临减停产甚至永久退出，特别是财务状况脆弱的澳矿企业和部分非矿项目。若有更大规模的供给侧出清发生，行业拐点可能提前到来。否则，26-27年仍将处于供给过剩的磨底阶段，锂价中枢将维持在成本曲线支撑位附近。
2025-2027年碳酸锂供需平衡表（万吨LCE）| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 有效供给 | 155.2 | 192.9 | 213.8 |
| 供给增速 | 18.2% | 24.3% | 10.8% |
| 需求（1.2个月库存） | 140.3 | 162.5 | 184.4 |
| 需求增速 | 23.0% | 15.8% | 13.5% |
| 过剩量 | 14.9 | 30.4 | 29.5 |
| 需求（1.3个月库存） | 145.0 | — | — |
| 过剩量（1.3个月库存） | 10.2 | — | — |
| 需求（1.5个月库存） | 154.4 | — | — |
| 过剩量（1.5个月库存） | 0.8 | — | — |
