当乌克兰过境管道断供、TTF价格飙升至14.05美元/百万英热、北美LNG新产能即将释放——天然气板块正站在供需格局重塑的十字路口。民生证券天然气研究报告指出，短期供给紧张利好气价弹性标的，中期产能释放与国际气价中枢上移则利好资源优势型企业的长期价值重估。中国海油、中国石油、中国石化凭借天然气资源优势估值处于低位（PE 9-14倍），广汇能源受益于TTF短期上涨弹性突出，新天然气产量处于成长期具备高增长潜力。
短期逻辑：TTF价格上涨的弹性标的
截至2025年1月13日，TTF价格同比上涨52.81%至48.25欧元/兆瓦时（折合14.05美元/百万英热），欧美寒潮尚未结束，气价短期仍存上涨空间。广汇能源（600256.SH）作为国内拥有LNG出口布局的企业，直接受益于国际气价上涨带来的盈利弹性。公司2024年预计EPS 0.63元，对应PE约10倍，在TTF上涨周期中业绩弹性突出，建议谨慎关注。
俄罗斯被动减产也是短期供给侧的催化因素。乌克兰过境管道关闭后，对俄罗斯天然气外运量影响达27.9%，且其LNG出口短期不具备增加弹性（在产产能已达上限，在建项目均受制裁搁置）。若俄罗斯被动减产超预期，将进一步收紧全球天然气供给，推升气价中枢。
中期逻辑：资源优势型企业的估值重估
展望2025下半年至2026年，北美LNG新产能逐步释放（2025年新增602亿立方米/年，2026-2028年再增717亿立方米/年），国际气价中枢存在下滑压力。但考虑到美气替代俄气的中间成本溢价约2美元/百万英热，TTF长期中枢预计维持在6.5-10美元/百万英热，高于疫情前水平，且中国LNG价格降幅更为温和（长期中枢8.9-12.4美元/百万英热）。
在此背景下，具有天然气资源优势的企业将受益于价格中枢的结构性上移。中国海油（600938.SH）2024E EPS 3.09元，PE仅9倍，天然气产量持续增长；中国石油（601857.SH）2024E EPS 0.94元，PE 9倍；中国石化（600028.SH）2024E EPS 0.44元，PE 14倍。三大油企估值处于历史低位，在气价中枢上移的长期趋势下具备配置价值。
新天然气（603393.SH）2024E EPS 3.10元，PE 9倍，产量处于成长期，盈利弹性高于行业平均。新奥股份（600803.SH）拥有丰富的海气资源池，2024E EPS 1.91元，PE约10倍；九丰能源（605090.SH）2024E EPS 2.82元，PE约10倍，同样是海气资源领域的优质标的。
表：天然气板块重点关注个股盈利预测| 证券代码 | 证券简称 | 股价（元） | 2024E EPS | 2025E EPS | 2024E PE | 评级 |
|---|
| 600938.SH | 中国海油 | 28.91 | 3.09 | 3.29 | 9 | 推荐 |
| 601857.SH | 中国石油 | 8.90 | 0.94 | 0.95 | 9 | 推荐 |
| 600028.SH | 中国石化 | 6.26 | 0.44 | 0.46 | 14 | 推荐 |
| 603393.SH | 新天然气 | 28.26 | 3.10 | 3.74 | 9 | 推荐 |
| 600256.SH | 广汇能源 | 6.22 | 0.63 | 0.55 | 10 | 谨慎推荐 |
| 605090.SH | 九丰能源 | 26.95 | 2.82 | 2.89 | 10 | 推荐 |
风险提示与投资节奏把握
天然气板块投资需关注三大风险。第一，地缘政治风险：特朗普表示希望在半年内解决俄乌冲突，若俄乌停火或过境管道替代方案达成新协议，气价可能快速回落。需持续跟踪俄乌局势及欧盟与土耳其、阿塞拜疆的管道扩建谈判进展。
第二，LNG投产进度风险：若北美LNG新项目投产进度放缓（如Golden Pass已推迟至2025年12月），可能导致供给释放不及预期，气价维持高位的时间可能延长，对下游用气企业构成成本压力。反之，若投产超预期加速，气价下行可能快于预期。
第三，经济增速风险：天然气下游景气度与宏观经济周期密切相关。若欧洲经济增速不及预期，工业需求下行可能导致天然气需求低于预期，对气价形成压制。
投资节奏上，建议短期（2025H1）关注广汇能源等气价弹性标的，捕捉TTF价格上涨的交易性机会；中期（2025H2-2026年）布局资源优势型企业的估值修复，中国海油、中国石油、中国石化、新天然气在气价中枢下移但保持历史高位的背景下，盈利韧性较强，估值处于低位；长期关注北美LNG产能释放进度及俄罗斯LNG出口能力恢复情况，全球天然气供给格局的变化将决定气价底部中枢的最终位置。
