天然橡胶正处在供需格局从宽松走向收紧的关键转折期。国信证券最新深度报告指出，在传统产区（泰国、印尼、马来西亚）产能收缩、新兴产区（科特迪瓦、印度）增量见顶的趋势下，全球天然橡胶产量增速已步入极低增长阶段——按照过去五年单产均值中性测算，2023-2028年全球产量复合增速预计不足1%。而需求端在中国消费稳中有增、新兴国家快速成长的驱动下，有望继续保持约1.8%的年复合增长。供需差的持续扩大将推动天然橡胶价格中枢逐年上移。
产量增速不足1%——传统产区收缩，新兴增量见顶
全球天然橡胶产量增速正进入历史低位。2023年全球天然橡胶产量为1390.80万吨，过去10年复合增速仅1.25%。国信证券基于各主产区的树龄结构、开割面积、单产趋势进行系统性测算，中性情景下2023-2028年全球产量复合增速预计仅为0.67%。
泰国作为全球第一大产胶国（2023年产量470.73万吨），总面积自2016年见顶后累计调减7%，开割率已接近92%饱和，单产较2015年高点减少12%，产量在2018年已见顶。印尼作为第二大产胶国（2023年产量265.12万吨），树龄老化严重（近60%胶树超20年），开割率自2019年见顶后持续回落，2018-2023年产量CAGR为-6.09%。新兴产区科特迪瓦虽在快速释放（2018-2023年CAGR 19.92%），但扩种集中于2010年前后，后续增速将显著放缓。
消费增速约1.8%——中国基本盘稳固，新兴国家崛起
全球天然橡胶消费维持低增长态势，2023年消费量1517万吨，过去10年复合增速2.80%。中国是全球最大消费国（占比46%，2023年消费660万吨），受益新能源汽车渗透和轮胎出口高景气（2024年1-11月轮胎出口同比+10.15%），消费量预计稳中有增。印度2023年消费量已达140万吨（2018-2023年CAGR约3%），汽车销量再创新高（同比+7.50%至508万辆）。泰国和越南受益于产业转移，消费量2018-2023年CAGR分别高达14.51%和11.40%。新兴国家正成为天然橡胶消费的重要增量贡献方。
全球天然橡胶供需展望（万吨）| 年份 | 全球产量 | 全球消费量 | 供需差 |
|---|
| 2023 | 1390.80 | 1517.31 | -126.51 |
| 2024E | 1398.77 | 1544.62 | -145.85 |
| 2025E | 1419.64 | 1572.42 | -152.79 |
| 2026E | 1429.69 | 1600.73 | -171.04 |
| 2027E | 1434.27 | 1629.54 | -195.28 |
| 2028E | 1438.34 | 1658.87 | -220.53 |
供需差扩大逻辑——产能周期切换的必然结果
天然橡胶是木本作物，种植到旺产需要9-11年，产能调节高度滞后。2011年以来的下行周期中，主产国扩种翻新面积持续收缩，部分产区甚至砍树改种，导致近年树龄老化、面积萎缩问题凸显。泰国南部树龄老化问题正在显现，印尼接近60%胶树已进入衰退期。与此同时，产区替代作物（棕榈、热带水果）的单亩产值和盈利明显高于天然橡胶，产区扩种动力严重不足。供给端产能收缩与需求端稳定增长形成的剪刀差是结构性的、长期性的，预计将持续扩大。
价格中枢上移——趋势明确，空间可期
供需差的扩大趋势是天然橡胶价格中枢逐年上移的核心逻辑。短期来看，2024年泰国主产区受强降雨及洪水扰动，原料产出受限，国内干胶库存降至123.62万吨（同比-22.15%）的近年低位，春节前供给偏紧格局延续。中长期来看，供需缺口的持续扩大将推动价格中枢逐年上移。考虑到2010年以来的通胀因素以及棕榈、热带水果等替代产业的机会成本支撑，本轮周期的价格高点有望超越上轮周期。
