天然橡胶价格正站在产能周期与成本支撑的交汇点。国盛证券从泰国南部胶农工资视角测算天然橡胶到岸价格区间在15879-19144元/吨之间，国内价格低于15879元/吨时割胶意愿明显降低，高于19144元/吨时割胶意愿明显上升。产能转向具体时间虽不甚明确但减量前景明朗，价格中枢的上移反而是主产国实际产能的“试金石”。本报告基于国盛证券2025年1月发布的《迷雾中的天然橡胶定价》，深入分析天然橡胶价格区间展望。
天然橡胶价格区间总览
沪胶自2008年以来经历3轮涨跌行情，熊市特征明显但趋势减弱。三轮下跌时间从5年缩短至2年，跌幅从77.5%收窄至31.8%，底部波动持续抬升。当前产能周期处于可割面积峰值已过、新植面积持续低位、青壮年树面积即将回落的节点。国盛证券判断天然橡胶价格区间大致在16000-19000元/吨，若树龄结构对产能掣肘较大则底部可向上抬升。当前价格中枢的上移是主产国实际产能的“试金石”，旺产季能否实现产能增量将决定胶价大方向。
成本支撑——泰国胶农工资决定价格下限
割胶收益是影响胶农割胶意愿的核心变量。一方面，东南亚其他就业机会增加、工资上涨较快，2024年1-11月泰国南部农业平均工资约7636泰铢同比上升25%。另一方面，棕榈油等竞争作物近年收益更好，2023年相对2019年棕榈油价格上涨55%、天然橡胶仅上涨9%，相对价格优势压制割胶积极性。以泰国2024年平均工资、最高工资及最高+10%三个收入标准测算，对应国内到岸价分别为15879元/吨、17859元/吨、19144元/吨。低于15879元/吨时胶农割胶收益低于替代就业机会，割胶意愿将明显降低，形成价格下限支撑。
产能天花板——树龄结构决定价格上限弹性
填平85.7万吨供应缺口需单产相对2023年增加8%或开割率增加6.7pct，但产能增加需同时具备主观意愿和胶树能力两个条件。树龄结构维度下，青壮年树面积2024-2026年见顶后回落，代表着树龄结构下的产能释放潜力正在进入近年最高水平，但随后面临快速下滑。若老树过多、淘汰上量，则即使提升单产或开割率也难以转向供应减量趋势。国盛证券指出，天然橡胶价格已逐步摆脱底部区域，中枢上移的过程实际上是验证产能弹性空间的过程，若旺产季无法兑现产量增量，胶价将进一步向上寻求新的平衡。
历史价格弹性与周期位置
从2008年以来沪胶历史表现看，上涨周期较短（1-2年）、下跌周期较长（2-5年），但近年熊市趋势有所减弱。2016年后每轮上涨幅度分别为128%、81%、70%，底部波动抬升。天然橡胶产量和消费弹性不对称的特征决定了价格对供应冲击更为敏感——供应端弹性较小、收缩容易扩张难，需求端弹性较大但近年相对平稳。在产能周期见顶、库存持续去化的背景下，天然橡胶价格重心有望逐步上移。
表：泰国工资视角下天然橡胶到岸价测算| 情景 | 工资假设（泰铢/月） | 割胶人工成本（泰铢/kg） | 到岸价（元/吨） |
|---|
| 悲观 | 8,400 | 47.3 | 15,879 |
| 中性 | 9,930 | 55.9 | 17,859 |
| 乐观 | 10,923 | 61.5 | 19,144 |
