国金证券重点推荐天坛生物和派林生物作为血制品行业成长性标的。天坛生物浆站102家（在营80家）、2023年采浆2415吨（占全国20%），浆站数量和采浆规模持续国内领先，2024年收入目标61.26亿元（同比+18.3%），业绩确定性高。派林生物陕煤集团入主后治理改善，2024年上半年归母净利润同比增长120%-140%，浆站38家（行业第三）、采浆量超1200吨，成长弹性突出。
天坛生物——浆站王者，采浆2415吨占全国20%
天坛生物是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一，血制品生产历史可追溯至1966年。公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制、西安血制六家血液制品企业，拥有15个品种74个生产文号，产品线丰富度国内领先。
浆站资源方面，天坛生物依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府支持。截至报告期公司所属单采血浆站102家（在营80家），分布于全国16个省/自治区。2023年采浆量2415吨，约占国内总采浆量20%，浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。2022年以来公司新设浆站超20个，覆盖贵州、湖北、吉林、甘肃、云南等多个省份，浆源拓展持续加速。
产品结构方面，2023年人血白蛋白收入22.47亿元（同比+17.88%），静丙收入23.19亿元（同比+16.89%），其他血制品收入5.95亿元（同比+68.33%）。公司毛利率50.73%，同比+1.73pct，盈利能力持续提升。
创新品种方面，成都蓉生第四代10%浓度静丙（蓉生静丙10%）国内首家获批上市，注射用重组人凝血因子Ⅶa获得上市许可，人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物处于上市申请阶段，皮下注射人免疫球蛋白处于Ⅲ期临床。新品种上市将进一步提升血浆综合利用率和吨浆产值。
2024年5月公司确定年度主要经营目标：营业收入力争61.26亿元（同比+18.3%），净利润力争17.91亿元（同比+18.7%）。历年收入/利润目标达成率较高，业绩确定性较强。
天坛生物近年研发与创新品种进展| 品种 | 进展 | 意义 |
|---|
| 10%浓度静注人免疫球蛋白 | 国内首家获批上市 | 第四代静丙，收率更高 |
| 注射用重组人凝血因子Ⅶa | 获得上市许可 | 重组类产品突破 |
| 人纤维蛋白原 | 上市许可申请阶段 | 凝血因子品种扩展 |
| 人凝血酶原复合物 | 上市许可申请阶段 | 凝血因子品种扩展 |
| 皮下注射人免疫球蛋白 | Ⅲ期临床 | 给药方式创新 |
派林生物——国资入主后成长弹性突出
派林生物前身为广东双林，是首批通过国家GMP认证的血制品企业，广东省最大的血液制品企业。2021年公司完成战略重组哈尔滨派斯菲科，产品数量增至11个（国内行业第三）。2023年6月陕煤集团胜帮英豪完成入主，公司实际控制人变更为陕西省国资委。
陕煤入主后公司治理与运营效率显著改善。2024年上半年公司预计归母净利润3.15-3.44亿元，同比增长120%-140%；扣非归母净利润2.81-3.13亿元，同比增长170%-200%。2024年Q2单季度归母净利润1.93-2.22亿元，同比增长122%-155%。业绩弹性在血制品行业中最为突出。
浆站资源方面，公司浆站数量合计38个（行业第三）。广东双林19个浆站（在采17个，鹤山和坦洲浆站已建成待验收）；派斯菲科19个浆站（在采17个，2个待验收，预计2024年Q3全部完成验收）。2023年采浆量超1200吨，2024年预计超1400吨，全年投浆量将超1100吨。浆站数量和采浆规模快速增长，为公司持续成长奠定原料血浆基础。
浆站布局覆盖全国多个省份，且背靠陕西国资委有望在西北地区获得更多浆站资源支持。公司采浆规模已进入千吨级第一梯队，在当前行业浆站资源稀缺的背景下，具备持续提升采浆规模和市场份额的能力。
产品结构优化与盈利能力提升驱动成长
天坛生物盈利能力的提升来源于产品结构优化和精益管理。高毛利的静丙（毛利率约55-60%）收入占比持续提升，2023年静丙收入23.19亿元已超过白蛋白的22.47亿元。10%浓度静丙新品种上市将进一步提升静丙板块毛利率水平。公司持续加强生产现场精益化管理，提升产品收率及综合收益，在产血制公司平均产品收率处于行业领先地位。
派林生物通过战略重组派斯菲科和与新疆德源战略合作，产品数量快速增至11个。公司产品结构均衡，核心品种覆盖白蛋白、静丙、特免、凝血因子等，血浆综合利用率和吨浆产值处于行业中上水平。随着采浆规模扩大和产品结构优化，公司盈利能力有望持续提升，业绩弹性在血制品行业中最为突出。
从行业趋势看，静丙人均用量不足美国1/10带来的渗透率提升空间、老龄化驱动的白蛋白刚需增长、凝血因子等新品种渗透率提升，为天坛生物和派林生物等头部企业提供了中长期成长驱动。血制品行业的高壁垒和资源稀缺属性保障了头部企业的竞争优势，浆源优势突出、国资/产业资本赋能的企业有望持续扩大市场份额。
浆站拓展能力是成长核心驱动力
浆站是血制品企业最核心的战略资源。国内浆站审批自“十四五”以来呈现分化态势：部分省份积极增设（云南规划19个、内蒙古6个、吉林2个试点），部分省份明确不再增设（湖南、四川、黑龙江）。新浆站审批向研发能力强、血浆综合利用率高、管理规范的企业倾斜，头部企业浆源获取优势进一步强化。
天坛生物依托国药集团央企平台，浆站拓展能力全国领先，102家浆站覆盖16个省，2022年以来新设浆站超20个，浆站数量和增速均为行业第一。公司有望在“十四五”及中长期持续获取新浆站资源，采浆规模天花板远未触及。
派林生物背靠陕西国资委，有望在西北地区获得更多浆站资源支持。同时公司通过内生与外延并举，广东双林和派斯菲科两大平台持续拓展新浆站，浆站数量从重组前的约20个增长至38个（行业第三），采浆量从约400吨增长至超1200吨。浆站拓展能力是两家企业持续成长的核心驱动力，看好其在行业整合加速期中的发展前景。
