东方证券2025年3月发布的"中国定价"系列报告指出，全球铁矿石供给格局正迎来巨变。2024-2027年四大矿山扩产叠加西芒杜铁矿投产，全球铁矿石供给端增量显著；而需求端受中国粗钢产量调控政策影响仅小幅增长。预计2025-2027年铁矿石过剩比例分别达3.9%、7.0%和8.7%，供给过剩格局确定。铁矿石价格下行将推动钢铁行业利润回流国内，钢铁板块迎来系统性投资机会。
全球铁矿石供给端迎来历史性放量
全球铁矿石供给侧正经历结构性变化。四大矿山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）2024年总产量达11.4亿吨，全球占比44.8%，寡头垄断格局维持多年。但2025年起扩产项目集中释放，预计2024-2027年15家主流矿企产量从14.0亿吨增至15.6亿吨，累计增量超1.6亿吨。其中西芒杜铁矿是最大变量——项目总资源量超44亿吨、品位超65%，2025年底首次投产，2028年达产1.2亿吨/年，具有成为全球第五大矿山的潜力。中国宝武通过WCS持有北部矿区权益，通过CIOH持有南部矿区权益，西芒杜投产后将较大程度打破四大矿山垄断格局，对铁矿石定价体系产生深远影响。
需求端中国粗钢调控延续，全球仅小幅增长
需求侧呈现"中国降、印度增"的分化格局。中国是全球铁矿石消费中心，2024年粗钢产量约10亿吨，占全球54.5%。2021年以来，国内实施粗钢产量"平控"政策，2021-2024年粗钢产量平均降幅1.15%。2025年发改委首次明确提出"粗钢产量调控减量重组"，政策延续性较强，预计中国铁矿石需求将维持稳中下降态势。印度作为新兴经济体，2024/25财年钢材消费量预计增长9%-10%，但体量远不能对冲中国需求下行。据测算，2025-2027年全球铁矿石需求增速分别仅为0.2%、0.7%和0.8%，增量有限。
表：2024-2027年全球铁矿石供需平衡表（单位：万吨）| 年份 | 全球供给 | 供给增速 | 全球需求 | 需求增速 | 供给-需求 | 过剩比例 |
|---|
| 2024E | 253159 | 0.06% | 248418 | -1.27% | 4741 | 1.87% |
| 2025E | 258942 | 2.28% | 248891 | 0.19% | 10051 | 3.88% |
| 2026E | 269494 | 4.08% | 250704 | 0.73% | 18790 | 6.97% |
| 2027E | 276894 | 2.75% | 252767 | 0.82% | 24127 | 8.71% |
西芒杜投产重塑竞争格局，定价权或向买方倾斜
当前铁矿石定价体系由四大矿山主导，中国作为最大买家长期面临定价权缺失的困境。西芒杜铁矿的投产将从根本上改变这一局面：2028年达产后1.2亿吨年产量将超过NMDC（4502万吨/年）等第五大矿企，使全球铁矿石供给从"四大"向"五大"格局演变。中国企业在西芒杜项目中持有较高权益（宝武北部穿透权益、南部通过CIOH持有），不仅能保障铁矿石供应安全，更重要的是在价格谈判中获得更多筹码。随着供给过剩格局形成，铁矿石定价权有望从卖方市场向买方市场倾斜，钢铁企业的成本压力将得到显著缓解。
供给过剩+价格下行=钢铁板块系统性机会
铁矿石价格与钢材利润呈明显负相关关系。据Mysteel数据，铁矿石价格每下降10美元/吨，吨钢成本可降低约100元。以2024年中国粗钢产量10亿吨测算，铁矿石价格若下降20美元/吨，全行业可释放约2000亿元利润空间。随着2025-2027年供给过剩比例从3.9%攀升至8.7%，铁矿石价格下行趋势较为确定。东方证券认为，这将是钢铁板块近年来最确定的系统性投资机会，中游钢铁企业盈利有望大幅修复。
