信达证券最新航运港口专题报告显示，港口铁矿石和煤炭库存均处于历史偏高水平。2025年1月22日，港口铁矿石库存收于1.44亿吨，同比增长19.01%；北方港口煤炭库存收于0.26亿吨，同比增长11.89%。高库存反映了内需阶段性偏弱的现实——钢铁行业受地产低迷影响，钢厂补库意愿不足；电力行业库存充裕，煤炭采购节奏放缓。信达证券认为，高库存压制了铁矿石和煤炭的补库需求，若2025年基建和地产政策效果显现，去库周期将带动吞吐量和运价的同步回升。
BDI同比大跌39%，干散货运输需求持续疲弱
干散货运输市场的低迷从波罗的海干散货运价指数BDI的变化中可见一斑。2025年1月22日，BDI收于893点，同比下滑39.38%，环比2025年1月15日下滑15.99%。893点的水平处于2023年以来的历史低位，反映出全球干散货运输需求的疲弱态势。BDI的大幅下跌主要受两方面因素拖累：一是全球铁矿石和煤炭贸易量增速放缓——中国作为全球最大的铁矿石和煤炭进口国，内需偏弱直接压制了干散货运输需求；二是船队供给方面，干散货船新造船交付量在2024-2025年处于较高水平，供需宽松格局持续压制运价。信达证券指出，BDI的持续低迷与港口库存的高企相互印证，均指向内需偏弱的现实。
铁矿石——进口量增长但库存走高，供需宽松格局延续
铁矿石市场呈现“量增价跌库升”的特征。进口量方面，2024年12月中国铁矿石进口量实现11.25亿吨，同比增长11.53%，全年123.65亿吨，同比增长4.9%。进口均价方面，12月均价70.1美元/吨，同比下滑20.64%，全年均价76.07美元/吨，同比下滑4.77%。进口量增长但价格下跌，反映全球铁矿石供给充裕而需求端（中国钢厂）补库动力不足。港口库存方面，2025年1月22日港口铁矿石库存1.44亿吨，同比增长19.01%，环比增长0.32%，库存绝对水平显著高于过去3年均值。主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量11月1.09亿吨，同比增长4.55%，1-11月累计12.34亿吨，同比增长5.08%。吞吐量的增长与库存的累积同步发生，意味着进口的铁矿石并未被钢厂有效消耗，而是堆积在港口库存中。信达证券指出，铁矿石高库存的核心原因是中国钢铁行业需求不足——2024年房地产新开工面积同比减少23%，建筑用钢需求持续萎缩，钢厂主动补库意愿极低。
煤炭——北方港口库存偏高，动力煤进口量增18%
煤炭市场同样面临库存偏高的压力。北方港口煤炭库存2025年1月17日收于0.26亿吨，同比增长11.89%，环比增长2.48%。价格方面，动力煤Q5500澳大利亚→宁波港到港价2025年1月22日收于840元/吨，同比下滑4.55%，环比下滑0.59%。北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量11月0.62亿吨，同比增长5.38%，1-11月累计6.34亿吨，同比下滑2.09%。动力煤进口方面，2024年12月中国动力煤进口量0.15亿吨，同比下滑1.2%，全年1.75亿吨，同比增长18.13%；进口均价90.81美元/吨，同比下滑15.74%。山西、陕西、内蒙古三大主产区原煤产量2024年12月合计3.03亿吨，同比增长4.92%，全年33.46亿吨，同比增长0.5%。信达证券认为，北方港口煤炭库存偏高反映了当前电力行业库存充裕、采购节奏放缓的现实。2024年冬季气温整体偏暖，供暖用煤需求不及预期，叠加新能源出力增加，火电发电空间受到挤压，煤炭消耗速度减慢。
表：铁矿石与煤炭港口库存及吞吐量核心数据| 货种 | 指标 | 最新数据 | 同比变化 |
|---|
| 铁矿石 | 港口库存 | 1.44亿吨 | +19.01% |
| 铁矿石 | 11月吞吐量 | 1.09亿吨 | +4.55% |
| 铁矿石 | 1-12月进口量 | 123.65亿吨 | +4.9% |
| 煤炭 | 北方港口库存 | 0.26亿吨 | +11.89% |
| 煤炭 | 11月吞吐量 | 0.62亿吨 | +5.38% |
| 煤炭 | 1-12月动力煤进口 | 1.75亿吨 | +18.13% |
2025年展望——高库存压制补库，内需复苏是去库关键
展望2025年，铁矿石和煤炭港口库存的去化节奏取决于内需复苏的力度和节奏。在铁矿石方面，若2025年房地产政策效果显现、基建投资发力，钢材需求回升将带动钢厂补库，港口库存去化将直接利好铁矿石进口量和港口吞吐量。在煤炭方面，2025年是“十四五”收官之年，稳增长政策有望持续加码，工业用电需求回升将增加动力煤消耗，库存去化将带动煤炭进口和港口吞吐量。信达证券认为，高库存背景下补库需求仍被压制，但价格已处于低位，进一步下行空间有限。若2025年二季度起内需复苏信号明确，铁矿石和煤炭港口库存有望进入去化周期，带动干散货运价和相关港口吞吐量的同步回升。建议关注基建和地产政策效果验证、钢厂和电厂补库节奏等关键变量。
