中泰证券研究报告指出，铁路装备行业正迎来多重因素共振的上行周期。2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%。客运需求强劲复苏，2024年国家铁路发送旅客40.8亿人次创历史新高，同比增长10.8%。2024年动车组招标合计245组，高级修招标金额453.6亿元同比增长218%。五大核心因素——国铁经营改善、固定资产投资向上、客运需求恢复、政策推动设备更新、海外市场拓展——共同推动铁路装备行业景气度持续上行。
铁路装备产业链：整车与信号系统构成价值核心
轨交装备属于高端装备制造业，是国家战略性新兴产业。铁路主要包括高速铁路和普通铁路，服务于长途旅客和货物运输；城轨主要包括地铁、轻轨等，服务于城市内部或城市群内部的短途旅客运输。轨交装备涵盖机车车辆、工程及养路机械、通信信号、牵引供电、安全保障、运营管理等各类机电装备。
轨交装备产业链由上游装备设计和原材料供应、中游装备制造以及下游运营维护三个环节构成。根据国铁数据，铁路固定投资中整车价值量占比约15%、信号系统占比约6%，两者为产业链价值核心。整车环节中，中国中车为全球领先的轨道交通装备供应商；信号系统环节，中国通号、思维列控等为国内市场主导者。
表1：铁路装备行业核心驱动因素与市场空间一览| 驱动因素 | 核心数据 | 市场空间 | 时间节点 |
|---|
| 固定资产投资 | 2024年8506亿元，+11.3% | 2025年预计超8500亿元 | 持续 |
| 客运需求 | 2024年40.8亿人次，创历史新高 | 2025-2027年动车组需求1005亿元 | 2025-2027年 |
| 动车组高级修 | 2024年招标453.6亿元，+218% | 2025-2027年合计587亿元 | 2025-2027年 |
| 内燃机车更新 | 老旧机车约3200台 | 2024-2027年507-1014亿元 | 2024-2027年 |
| 控制系统替换 | 高铁更新周期10年 | 2025-2027年合计541亿元 | 2025-2027年 |
五大因素共振：从国铁经营改善到设备更新政策催化
铁路装备景气上行的五大核心因素相互强化。第一，国铁集团经营显著改善，2023年收入达1.25万亿元同比增长10.5%，归母净利润扭亏为盈达33亿元创历史最佳，2024年前三季度归母净利润129亿元持续改善。国铁集团是轨交装备主要采购方，经营好转保障采购需求。
第二，固定资产投资向上，2024年全国铁路固投8506亿元同比增长11.3%，持续保持高位运行。"十四五"时期铁路固投总规模与"十三五"总体相当，预计2025年有望超8500亿元。第三，客运需求恢复，2024年国家铁路发送旅客40.8亿人次创历史新高，1-11月旅客周转量占全社会客运周转量近五成。
第四，政策推动设备更新，2024年3月国务院通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，国家铁路局力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。第五，海外市场拓展空间大，2023年轨交装备境外收入占比仅10.2%，"一带一路"沿线国家铁路密度低、提升空间大。
铁路路网规划：2025年高铁5万公里目标已近完成
中国铁路网形成了多层次、多模式的综合交通体系。高速铁路网"八纵八横"主通道覆盖全国主要城市；普通铁路与城际铁路网络也在不断完善。截至2024年底，全国铁路营业里程达16.2万公里，其中高铁4.8万公里再创新纪录。2024年投产新线3113公里，其中高铁2457公里。
根据《中长期铁路网规划》《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，2025年全国铁路和高铁营业里程目标分别为16.5、5万公里，2035年分别为20、7万公里。当前距2025年高铁目标仅差0.2万公里，距2035年目标尚有2.2万公里空间。截至2023年我国铁路密度为1.65公里/百平方公里，对标发达国家仍有较大提升空间，长期建设需求充足。
轨交设备指数领跑：红利属性+业绩释放双击
2024年初至12月31日，轨交设备指数涨幅23.57%，位居机械行业细分方向涨幅第2位，分别跑赢机械行业18.53pct、上证指数10.90pct、沪深300指数8.89pct。轨交装备行业业绩逐步释放叠加市场风格偏向高股息红利股，轨交设备指数明显跑赢沪深300。
轨交装备各环节龙头股息率突出：中国中车3.12%、中国通号3.25%、思维列控3.98%、时代电气2.8%、中铁工业1.7%。从估值看，整车及信号系统龙头PE处于历史中低位。后续随着动车组高级修持续放量、老旧内燃机车淘汰推进、控制系统更新周期来临，轨交装备行业业绩有望持续释放，叠加央企市值管理政策催化，板块具备较高配置价值。
