中泰证券研究报告指出，铁路装备存量市场正全面进入维修替换周期。动车组高级修2025-2027年合计587亿元，内燃机车更新2024-2027年507-1014亿元，高铁与普铁控制系统替换2025-2027年合计541亿元。三大存量市场合计超1500亿元，叠加新造动车组1005亿元增量需求，铁路装备行业正迎来增量与存量共振的上行周期。国铁经营改善、政策推动设备更新、周期性维保密集来临等五大因素共同驱动铁路装备景气持续。
存量市场三重奏：高级修+机车更新+控制系统替换超1500亿
铁路装备存量市场由三个核心板块构成，各自处于不同的释放周期。
动车组高级修是最先爆发的存量市场。2024年高级修招标453.6亿元同比增长218%。预计2025-2027年高级修招标658/715/721组，市场空间177/207/203亿元合计587亿元。五级修占比超70%，价值量最高（占新车成本20%），全部由整车厂承担。中国中车为五级修唯一承担方，受益最为直接。
内燃机车更新是政策驱动型存量市场。国家铁路局目标2027年基本淘汰老旧内燃机车，约3200台需更新。按50%-100%更新比例测算，2024-2027年市场空间507-1014亿元。中国中车为电力机车主要制造商，直接受益于内燃机车替换。
控制系统替换是技术迭代型存量市场。高铁更新周期10年、普铁15年，2025-2027年高铁控制系统428亿元、普铁113亿元合计541亿元。中国通号（列控系统龙头）、思维列控（LKJ龙头市占率49%）充分受益。
三大存量市场合计超1500亿元，叠加新造动车组增量1005亿元，铁路装备行业总市场规模超2500亿元。
增量市场：客运驱动动车组新增需求1005亿元
高铁承担客运任务重，客运需求恢复推动动车组扩充。截至2023年，高铁运营里程占全国铁路28.4%，但承担了75.2%的客运量。2024年国家铁路发送旅客40.8亿人次创历史新高，客运需求持续旺盛。
2024年国铁集团分两次招标时速350km/h动车组合计245组。保守测算2025-2027年动车组需求年均195组、合计585组，按1.72亿元/组计算，对应新增市场空间1005亿元。动车组保有量从2023年4427标准组预计增长至2027年5256标准组，年均增速约4.4%。
动车组新增需求与存量维修需求形成双轮驱动。新增动车组在扩充运力的同时，也为未来8-12年后的高级修市场储备了增量来源，形成存量市场的持续接力。
表4：铁路装备增量与存量市场空间总览| 市场类型 | 细分领域 | 测算周期 | 市场空间 | 核心受益标的 |
|---|
| 增量市场 | 动车组新造 | 2025-2027年 | 1005亿元 | 中国中车 |
| 存量市场 | 动车组高级修 | 2025-2027年 | 587亿元 | 中国中车 |
| 内燃机车更新 | 2024-2027年 | 507-1014亿元 | 中国中车 |
| 控制系统替换 | 2025-2027年 | 541亿元 | 中国通号、思维列控 |
| 存量市场合计 | 2024-2027年 | 1635-2142亿元 | — |
海外市场打开长期增长空间，一带一路沿线需求广
我国轨交装备全球领先，海外收入提升空间大。2023年轨交装备行业境外收入429亿元同比增长17.5%，但境外收入占比仅10.2%，具有较大提升空间。"一带一路"沿线国家与我国在基建方面合作密切，2023年共建国家在对外承包工程业务完成额占比82.1%、新签合同额占比85.9%。
"一带一路"沿线国家铁路密度普遍较低，提升空间大。巴基斯坦、泰国、哈萨克斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦铁路密度分别为0.98/0.8/0.59/0.44/0.21公里/百平方公里，远低于中国1.65公里/百平方公里。
中国轨交企业在海外建设经验丰富。雅万高铁（中国高铁全系统、全要素、全产业链出海首单）、匈塞铁路（欧洲高铁首单）、中老铁路等已建成通车，中泰铁路、中吉乌铁路等项目推进中。中国中车2024年前三季度国际业务签约额约342亿元，中国通号2024年前三季度海外新签订单39.11亿元同比增长95.39%。海外市场有望成为轨交装备行业长期增长的第二曲线。
轨交装备投资策略：高股息龙头与弹性标的兼备
轨交装备板块兼具高股息防御属性与业绩释放弹性。稳健红利方向推荐中国中车（整车龙头，高级修合同大增，预测股息率3.12%）、中国通号（控制系统龙头，预测股息率3.25%）、思维列控（LKJ龙头，预测股息率3.98%）、时代电气（牵引变流系统龙头，预测股息率2.8%）、中铁工业（盾构机龙头，预测股息率1.7%）。
后续催化方面，重点关注：高级修招标节奏（预计2025年1月和8月分批次招标）、老旧内燃机车更新政策细节和补贴方案落地、动车组新造招标公告、控制系统更新项目招标。2025年铁路固定资产投资有望维持8500亿元以上高位，设备更新政策执行力度决定内燃机车替换实际规模，客运量持续增长支撑动车组新增需求。轨交装备行业正处于业绩释放与政策催化的共振窗口期，具备较高投资价值。
