华创证券锑行业深度报告指出，锑已成为全球最为稀缺的战略性资源之一。全球锑产量从2010年的16.7万吨持续下降至2024年的10.4万吨，产量净减少37.7%。与此同时，光伏玻璃澄清剂带来的需求新增长极正在加速形成——2025年光伏用锑需求预计达4.53万吨，占总需求27%。华创证券测算2025年全球锑需求量16.83万吨，供给量仅14.67万吨，供需缺口达2.17万吨。在全球静态储采比仅22:1（中国仅11:1）的刚性约束下，锑供需失衡格局有望长期持续。
锑资源极度稀缺——全球静态储采比仅22:1，中国仅11:1
根据USGS数据，2024年全球锑储量225.5万吨，全球锑矿产量10.4万吨，静态储采比例仅22:1。中国锑资源剩余供给年限仅11年，而钴的静态储采比为37:1，锂为128:1，锑已成为全球最为紧缺的矿产资源之一。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%），集中于环太平洋、中亚和地中海三大成矿带。中国锑资源消耗尤为突出——据李中平研究，中国已消耗63%以上具有经济价值的累计查明锑资源量。已探明的166个锑矿中已开发71个，可规划利用仅36个，多数为中小型多金属矿床，选冶难度大。资源端的刚性约束决定了锑供给难以在短期内有效增加。
全球锑产量持续下滑——2010年16.7万吨→2024年10.4万吨
2010-2024年全球锑产量从16.7万吨降至10.4万吨，14年间产量净减少37.7%。中国产量从2010年的15万吨降至2024年的6万吨，占全球比例从90%下滑至57.7%。产量下滑的三重驱动：一是国内锑矿资源快速消耗，新矿探测不足；二是采矿技术成本和人力成本上升，传统已成型的开采系统改造困难；三是环保及矿产资源保护性政策日趋严格——2016年将锑列入战略性矿产目录、实行开采总量控制、暂停受理探矿权和采矿权申请。国内主要矿山中，闪星锑业锡矿山储量24.1万吨、湖南黄金锑资源量30.73万吨、华锡有色约20.9万吨，但新增勘探成果有限，预计2025-2027年国内锑矿产量仅6.07/6.14/6.23万吨，增量几近于零。
海外增量有限——俄罗斯+塔吉克斯坦成主要变量，年均增量仅0.27万吨
2024年海外锑矿产量4.4万吨（占比42%），与2023年基本持平。潜在增量主要来自俄罗斯和塔吉克斯坦：俄罗斯Solonechenskoye锑矿投产后预计新增9000吨（受地缘政治影响推迟至2027年）；塔吉克斯坦华钰矿业康桥奇锑金矿设计年产能1.6万吨，2023年处产能爬坡阶段（仅469吨），预计2025年继续放量、2027年满产。玻利维亚奥鲁罗金锑矿因成本过高持续减产，澳大利亚蓝视金锑矿资源逐渐枯竭。华创证券预测2025-2027年海外锑矿供应仅4.6/4.8/5.2万吨。再生锑方面，2023年全球再生锑产量3.2万吨，但铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已从传统的5%-7%逐步降至2%左右甚至更低，回收总量有限。全球锑供给增速2025-2027年仅1.9%/1.9%/3.2%，刚性极强。
表1：2025-2027年全球锑供给量预测（万吨）| 供给来源 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 中国 | 6.00 | 6.07 | 6.14 | 6.23 |
| 俄罗斯 | 1.30 | 1.30 | 1.30 | 1.50 |
| 塔吉克斯坦 | 1.70 | 1.90 | 2.10 | 2.30 |
| 库存+再生锑 | 4.00 | 4.00 | 4.00 | 4.00 |
| 总供给 | 14.40 | 14.67 | 14.94 | 15.42 |
光伏需求爆发驱动缺口扩大——2025年缺口2.17万吨，远期缺口超3万吨
华创证券预测2025-2027年全球锑需求量分别为16.83/17.63/18.58万吨，供需缺口分别达2.17/2.69/3.15万吨。需求增长的核心驱动力来自光伏玻璃澄清剂——焦锑酸钠是品质最优的光伏玻璃澄清剂，相比三氧化二锑可节约原料成本近480万元/年（650t/d产线）。2023年双玻组件市场份额已达67%（2020年仅30%），双玻组件光伏玻璃成本占比38%（单玻仅19%）。在CPIA保守情景下，2025年全球光伏新增装机531GW，光伏用锑需求4.53万吨（占总需求27%），2027年将达6.15万吨。阻燃剂领域虽受无卤化趋势影响，但卤系-锑系阻燃剂因高阻燃效率、长期稳定性不可完全替代，需求维持7.94万吨。铅酸蓄电池和聚酯催化剂需求平稳各约1.88万吨。供需缺口的持续扩大将为锑价中枢上移提供坚实的基本面支撑。
