锑价的内外分化正在创造全球有色金属市场罕见的价差现象。五矿证券周报显示，本周国外2锑锭报价4.1-4.15万美元/吨，折人民币约28.9万元/吨；国内1锑锭出厂价14.1-14.4万元/吨，内外价差高达14.7万元/吨。价差扩大背后是出口管制后的供需重构——国内出口需求缺位导致内盘承压，海外供给短缺推升外盘价格。年底国内大厂陆续发出检修通知，短期支撑国内锑价。美国开始建立锑供应链，USAC从澳大利亚获得新锑矿供应并计划重启墨西哥冶炼厂，长期来看战略金属锑的价值重估趋势不改。本文从价差成因、供需格局、战略价值三角度解析锑板块投资机会。
14.7万元/吨价差——出口管制重塑全球锑市场格局
2024年锑价呈现“内冷外热”的极端分化格局。国内1锑锭出厂价14.1-14.4万元/吨，较年内高点已有回落；国外2锑锭折人民币约28.9万元/吨，内外价差高达14.7万元/吨，价差幅度超过100%。
价差扩大的核心原因是出口管制政策。2023年中国对锑实施出口管制后，海外市场供给出现缺口，推升外盘价格；国内市场出口需求缺位导致内盘承压。这种价差短期内难以收敛——海外买家难以找到替代中国供应的充足来源，而中国出口管制政策的执行力度持续加强。市场成交冷清，年底大厂陆续发出检修通知，国内价格有望短期持稳。
表4：锑内外盘价差对比（截至2024年12月27日）| 市场 | 价格 | 折人民币 |
|---|
| 国内1锑锭 | 14.1-14.4万元/吨 | 14.1-14.4万元/吨 |
| 国外2锑锭 | 4.1-4.15万美元/吨 | 约28.9万元/吨 |
| 内外价差 | — | 约14.5-14.7万元/吨 |
美国建立锑供应链——全球需求格局生变
美国正加速建立不依赖中国的锑供应链。USAC（美国锑业公司）从澳大利亚获得新的锑矿供应，计划重新启动2024年3月关闭的墨西哥马德罗锑冶炼厂，第一批锑矿预计2025年3月抵达墨西哥港口。这将分流部分国内锑矿来源，并在中长期改变全球锑贸易流向。
从资源禀赋看，2023年中国锑储量占全球32%、锑产量占全球48%，是中国的优势金属。锑在弹药、导弹、核武器、夜视仪等军事领域有重要应用，是名副其实的战略金属。2023年中国氧化锑向美国出口占比达33%，锑出口管制对美国锑原料来源影响显著。虽然出口收缩短期压制内需，但战略金属板块估值有望对标军工新材料股实现系统性提升。
中长期逻辑——战略金属锑的价值重估
五矿证券认为，短期锑市场供需双弱，但中长期战略价值突出。出口管制后内外价差扩大反映全球对锑的战略认知正在提升。美国重启本土冶炼厂、澳大利亚新矿供应等行为，恰恰印证了锑作为关键矿产的战略地位。
从供给端看，全球锑矿增量有限，中国总量控制持续收紧。从需求端看，光伏玻璃澄清剂、阻燃剂等需求虽有波动但长期趋势向上。在逆全球化加剧的背景下，区域性价格错配或导致海外冶炼厂产能增加，但原料流向变化并不影响全球供需基本面。中长期继续看好战略金属锑价格，建议关注锑资源标的（华钰矿业等）以及海外有资源布局的企业。
