2024年锑价中枢整体上移，出口管制政策成为关键变量。中邮证券报告指出，8月15日锑出口管制实施后国内锑价回落但国外供不应求加剧，国内外价差达15.72万元/吨。12月3日对美出口管制再加码。光伏玻璃需求维持较高增速，锑行业2024-2026年供需缺口持续扩大至2.8万吨，战略属性凸显。
出口管制重塑全球锑贸易格局
2024年锑价呈现明显上涨趋势。春节附近因节前备货效应锑价小幅上涨，3-4月因国内环保限产及俄罗斯锑矿进口不及预期，锑价最高涨至16万元/吨。8月15日，商务部、海关总署联合发布公告对部分锑相关物项实施出口管制，自9月15日正式实施。国内受出口限制影响，原料供给紧张相对缓解，锑价出现回落。
12月3日，商务部发布关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告，原则上不予许可锑、镓、锗、超硬材料相关两用物项对美国出口。国外因缺乏锑矿供给及冶炼加工能力，供不应求态势越发明显。截止12月20日，国外锑锭价格达4.07万美元/吨，国内锑锭价格14.03万元/吨，按汇率7.3结算，国内外价差达15.72万元/吨。
预计2025年随着国内与海外矿山订单陆续到期，国内外价差进一步扩大，海外冶炼产能逐步复产，国内进口锑矿数量将同比减少。1-11月进口其他锑矿砂及其精矿4.91万吨同比增加50.38%，泰国进口明显增加但长期供给潜力略有透支。
供给增量有限，光伏需求维持高增
供给方面，华钰矿业旗下塔金项目陆续投产产量逐步爬坡。俄罗斯锑产品主要为金矿伴生，随着极地黄金逐步停采高成本金矿，锑产品产量或陆续减少。总体看锑供给增量有限。
需求方面，2024年作为锑主要下游的阻燃剂仍未明显复苏，主要由于建筑行业新开工面积表现不佳，但2025年在财政政策刺激下预计将有企稳。光伏需求2024年同比增速25.88%，虽有限产倡议但碳中和背景下增速预计仍维持较高水平，双玻组件渗透率提升将显著增加光伏玻璃需求量。
锑作为光伏玻璃不可替代的澄清剂材料，受益于光伏装机持续增长。光伏玻璃在锑的下游需求中占比逐年提升，成为驱动锑需求增长的核心动力。
供需缺口持续扩大，锑价中枢上移
锑总体供给未来将维持稳定，俄罗斯锑矿减产将对冲塔金项目投产影响。需求层面光伏行业作为碳中和主要抓手，增速虽有放缓但预期仍维持较高水平，带动锑价维持高位。
预计2024-2026年锑行业供需缺口分别为1.9/2.8/2.8万吨。国内外价差将通过矿端进口影响逐步收敛，整体锑行业维持供不应求状态。锑的战略属性在出口管制政策下得到重估，价格中枢有望持续上移。
表2：锑行业供需平衡表（万吨）| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 供给 | 12.9 | 13.0 | 14.0 | 14.2 | 15.0 |
| 需求 | 13.6 | 14.5 | 15.9 | 17.0 | 17.8 |
| 供需缺口 | -0.7 | -1.5 | -1.9 | -2.8 | -2.8 |
