华创证券在报告中深入分析了锑资源的稀缺性及其战略价值。全球锑储量225.5万吨，中国67万吨占29.7%，但静态储采比仅11:1，是全球最为稀缺的资源之一。中国已消耗63%以上具有经济价值的锑资源，已探明166个锑矿中仅36个可规划利用。锑在军工、阻燃、半导体等应用领域几乎不可替代，美国、欧盟、中国均将锑列入战略性矿产资源清单。华创证券认为，资源稀缺性是锑价长期上行的根本支撑。
锑——全球静态储采比最低的金属之一
根据USGS数据，2024年全球锑储量225.5万吨，中国67万吨（29.7%）、俄罗斯35万吨（15.5%）、玻利维亚31万吨（13.8%）、吉尔吉斯斯坦26万吨（11.5%）。全球锑资源静态储采比约22:1，中国仅11:1，而钴为37:1、锂为128:1。锑的剩余供给年限远低于钴和锂，稀缺程度极高。
中国锑矿资源消耗速度远超全球平均水平。据李中平2021年研究，中国已经消耗了63%以上的具有经济价值的累计查明锑资源量。已探明的166个锑矿中已开发71个，当前经济技术条件下可规划利用的锑矿只有36个，且多数为中小型多金属矿床，矿石成分复杂，选冶难度较大。
全球锑资源分布与主要矿山
全球锑资源主要分布于环太平洋成矿带、中亚成矿带和地中海成矿带。国外代表性矿山：塔吉克斯坦安佐布汞锑矿、俄罗斯极地黄金奥林匹克金锑矿（产能超1万吨）、俄罗斯萨雷拉赫金锑矿（产能7200吨）、加拿大水獭溪锑矿（2019年复产）、玻利维亚奥鲁罗金锑矿。
国内代表性矿山：湖南冷水江市锡矿山（全球储量最大锑矿，24.1万吨，年产3万吨精锑）、湖南黄金旗下安化渣滓溪锑矿、沅陵湘西金锑钨矿（储量30.73万吨）、贵州东峰锑业独山半坡锑矿、云南木利锑业广南木利锑矿、华锡有色铜坑矿和高峰矿、华钰矿业扎西康矿山（储量12.66万吨）。国内多数矿山面临资源品位下降、开采成本上升压力。
再生锑——回收受限，增量有限
再生锑主要来自废旧铅酸蓄电池回收。2023年全球再生锑产量3.2万吨，供应占比从2003年的12%上升至2023年的33%。中国、美国和印度是全球前三大再生锑生产国，2023年产量分别为1.5万吨、3200吨和2560吨，三国合计占全球64%。
但再生锑回收总量未来将总体受限。汽车用铅酸蓄电池中铅锑合金含锑量已由传统的5%-7%逐步降低至2%左右甚至更低。对比美国发展历程，免维修蓄电池技术发展导致单位电池含锑量大幅下降，2013年美国锑在蓄电池中的消费量仅8400吨，比1975年下降41%。中国蓄电池含锑量同样呈下降趋势，再生锑难以成为有效增量来源。
锑的战略资源属性——军工与高科技不可替代
锑在现代工业中是不可缺少的基础原料，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代。锑制成的铅锑合金可用于枪管、炮管等武器装备，提升使用寿命和性能。在高科技领域，锑化镓（GaSb）、锑化铟（InSb）等锑化物是制造红外探测器和高效光电器件的重要材料。
国际上，欧盟将金属锑列入14种供应紧缺的矿产原料名单，美国、日本等对锑严重依赖进口的国家进行战略储备。2018年中美贸易摩擦中，美国将锑从加税清单移除，印证了美国对锑资源进口的依赖。2009年中国国土资源部首次对锑矿开采总量进行控制管理，2016年将锑列为战略性矿产，2024年实施锑相关物项出口管制。锑的战略资源地位持续提升。
表：全球主要锑资源国家储量与静态储采比| 国家 | 2024年储量（万吨） | 全球占比 | 2024年产量（万吨） | 静态储采比 |
|---|
| 中国 | 67 | 29.7% | 6.0 | 约11年 |
| 俄罗斯 | 35 | 15.5% | 1.3 | 约27年 |
| 玻利维亚 | 31 | 13.8% | — | — |
| 吉尔吉斯斯坦 | 26 | 11.5% | — | — |
| 全球合计 | 225.5 | 100% | 10.4 | 约22年 |
