国金证券发布TMT板块投资策略报告。AI算力硬件高景气持续，台积电12月营收增57.8%；AI端侧应用加速落地，AI眼镜+AI陪伴玩具需求爆发。计算机板块1-2月业绩披露期后有望回暖，关注广义国产替代与AI应用两大方向。传媒板块关注AI陪伴玩具、游戏产品周期、春节档影视机会。TMT板块整体具备结构性机会，建议沿景气主线布局。
电子：AI算力+端侧双主线，苹果链迎换机周期
AI算力硬件高景气持续。台积电12月营收增57.8%，英伟达Blackwell全面出货，GB300预计3月推出。AI-PCB需求持续旺盛，核心公司24Q4及25Q1业绩高增长。建议关注沪电股份、胜宏科技、生益电子等AI-PCB标的。
AI端侧应用加速落地。AI眼镜销量超预期，年化销量达200万台；CES2025多款AI陪伴玩具参展。苹果SE4有望3月发布，Apple Intelligence带动换机周期。建议关注立讯精密、鹏鼎控股、恒玄科技、瑞芯微、歌尔股份、水晶光电等。
计算机：1-2月业绩探底后有望回暖
计算机行业1-2月进入业绩预告和快报披露期，市场风险偏好回落。计算机需求主要来自国内G端和大B端，9月底一揽子增量政策落地到业绩层面需要时间，四季度总体预计不强。但一季报全年占比低，财报不太差对全年影响不大。
关键是对未来几个季度政策落地后的基本面回暖预期。预计1-2月业绩披露期结束后，市场风险偏好可能提升，投资者对两会、新政策有所期待。广义国产替代中的信创、工业软件更贴合景气成长投资框架，华为产业链部分领域可能处于从主题投资向景气成长转化的阶段。建议关注海康威视、大华股份、萤石网络、金山办公、中控技术等。
通信：光模块+服务器+液冷高景气延续
海外大厂2025年资本开支持续增长，AI投入持续加码，GPU集群从万卡向十万卡规模拓展。LightCounting预计2025年800G光模块需求持续旺盛，1.6T逐步上量。Omdia预测2025年服务器资本支出增22%至超2800亿美元。
液冷板块近期催化明显，TrendForce预计数据中心液冷渗透率从2024年10%提升至2025年20%。英维克等国内液冷厂商加速出海。中兴通讯自研芯片业务为公司估值抬升提供动力。建议关注光模块（中际旭创、新易盛、天孚通信）、服务器（工业富联）、液冷（英维克）、交换机（锐捷网络）。
表5：TMT板块细分投资主线及标的| 板块 | 核心主线 | 关注方向 | 重点标的 |
|---|
| 电子 | AI算力+端侧+苹果链 | AI-PCB、AI眼镜、iPhone SE4 | 沪电股份、立讯精密、歌尔股份 |
| 计算机 | 国产替代+AI应用 | 信创、工业软件、AI应用 | 海康威视、金山办公、中控技术 |
| 通信 | 光模块+服务器+液冷 | 800G/1.6T、AI服务器、液冷 | 中际旭创、英维克、中兴通讯 |
| 传媒 | AI陪伴+游戏+影视 | AI玩具、游戏产品周期、春节档 | 恺英网络、万达电影、光线传媒 |
传媒：AI陪伴+游戏+影视三线布局
AI方向：多款AI陪伴玩具在CES2025发布，看好25年AI应用加速落地。重点关注AI陪伴、AI玩具、AI工具方向，相关标的包括汤姆猫、奥飞娱乐、恺英网络。
游戏方向：Q4起A股游戏公司产品周期启动，吉比特自研《问剑长生》、巨人网络《原始征途》正式版等陆续上线，恺英网络1月13日召开2025年度产品发布会。当前游戏板块估值较低，25年净利润对应PE基本低于15X。
影视方向：25年春节档6部影片定档（《唐探1900》《哪吒2》《封神第二部》《蛟龙行动》《射雕英雄传》《熊出没》），影片供给优质，票房边际向上趋势明确。建议关注万达电影、博纳影业、横店影视、光线传媒。
