德邦证券发布的铜系列报告指出，中国铜材行业正经历一轮供给端的结构性出清。2024年1-11月铜材产量同比-1.5%，为近年来首次负增长。铜箔细分领域2024年前三季度上市公司全部亏损，反映行业盈利恶化程度。在中小企业加速退出的同时，四家铜加工龙头企业产量逆势增长，行业集中度显著提升。报告认为，铜加工行业供给出清将优化竞争格局，龙头企业的议价能力和盈利水平有望持续改善。
铜材产量增速由正转负，供给收缩信号明确
2024年1-11月我国铜材产量2077.40万吨，同比-1.5%，标志着铜材行业正式进入产量收缩阶段。回顾历史，2012-2017年我国铜材产量年复合增速高达9.77%，行业处于快速扩张期；2018-2023年CAGR降至5.26%，增速中枢明显下移；2024年则首次出现负增长，增速下行趋势加速。
铜材产量负增长的核心驱动并非需求萎缩，而是供给端中小企业在长期低加工费环境下的被动收缩。我国铜材开工率始终保持85%以下，仍有部分产能未能充分利用。一季度春节前后开工率较低，二季度开工率较高，呈现明显季节性特征。在产能过剩格局下，低效产能的出清是行业走向健康化的必经之路。
表1：铜材产量增速历史对比| 时间段 | 铜材产量CAGR | 行业阶段特征 |
|---|
| 2012-2017年 | 9.77% | 快速扩张期 |
| 2018-2023年 | 5.26% | 增速中枢下移 |
| 2024年1-11月 | -1.5% | 首次负增长 |
铜箔全行业亏损，细分领域盈利恶化加速出清
铜箔是铜加工行业中技术门槛较高的细分领域，其盈利状况可作为铜加工行业整体景气度的先行指标。2024年前三季度，铜箔上市公司全部陷入亏损，扣非净利润集体为负。铜箔行业的全行业亏损反映铜加工行业整体盈利水平已降至临界点。
铜箔亏损的直接原因是产能过剩+加工费低迷。新能源汽车和储能行业对锂电铜箔的需求增速放缓，而前几年行业大幅扩产的产能集中释放，导致供需严重失衡。铜箔的困境是铜加工行业的缩影——在需求增速放缓、产能过剩的背景下，中小企业由于缺乏规模效应和成本优势，首先面临亏损和出清压力。
龙头企业产量逆势增长，供给向头部集中
在行业整体产量下滑的背景下，四家铜加工龙头企业产量维持正增长。2020-2023年，金田股份铜产品产量从137.62万吨增至191.22万吨；楚江新材从70.34万吨增至94.70万吨；江西铜业铜加工产品从147.12万吨增至181.79万吨；海亮股份从81.98万吨增至85.07万吨。四家龙头企业合计产量从约437万吨增至约553万吨，增幅约26.5%。
龙头企业产量逆势增长，反映其凭借规模优势、成本优势和客户资源优势，在行业低谷期实现了市场份额的逆势扩张。2023年铜加工行业集中度进一步提高，龙头引领作用日益增强，淘汰了一批生产成本较高、生产经营不规范的小、散企业。这一趋势如果延续，铜加工行业将从“分散竞争”走向“寡头主导”格局，龙头企业的定价权和盈利稳定性将系统性提升。
供给出清后的行业格局展望
铜加工行业的供给出清已从“量变”走向“质变”。2024年铜材产量首次负增长是重要的拐点信号，表明中小企业的退出速度已超过新增产能的投放速度。铜箔全行业亏损则表明细分领域的出清更具刚性，亏损持续越久，产能退出越彻底。
展望未来，铜加工行业供给出清将沿着三条路径推进：一是持续亏损的中小企业被动关停；二是龙头企业通过兼并收购整合低效产能；三是行业准入门槛提高阻止新进入者。供给出清完成后，行业将从“产能过剩-价格竞争-盈利微薄”的恶性循环，转向“供需平衡-合理定价-稳定盈利”的良性循环。率先完成产能结构调整的龙头企业，将成为供给出清的最大受益者。
