东兴证券最新报告对通达系快递竞争格局进行了详细拆解。12月申通业务量同比增长31.8%领跑通达系，市场份额同比提升0.9pct；圆通业务量增23.5%，份额+0.1pct；韵达增18.9%，份额略降0.4pct。单票收入方面，圆通2.29元保持溢价优势，申通2.02元、韵达2.03元处于低位。2024年下半年通达系单票收入筑底回升，价格竞争底线逐渐清晰。东兴证券认为，价格战趋缓背景下，服务质量领先的龙头价值将逐渐凸显。
业务量增速分化——申通领跑，圆通稳健，韵达承压
12月通达系业务量增速呈现分化格局。申通业务量同比增长31.8%，远超行业22.3%的均值，延续高增长态势。申通在产能扩张和网络优化方面的投入正在转化为市场份额的提升。圆通业务量同比增长23.5%，略高于行业均值，市场份额同比提升0.1pct，在维持服务质量的同时实现了稳健增长。韵达业务量同比增长18.9%，略低于行业均值，主要因去年同期基数较高，市场份额同比略降0.4pct。顺丰12月业务量同比增长19.5%，增速环比11月明显提升，主要受益于电商平台促销活动和国补政策。市场份额方面，申通和圆通分别同比提升0.9pct和0.1pct；顺丰和韵达份额略降0.2pct和0.4pct。申通在通达系中的增速优势明显，正在缩小与头部企业的差距。
单票收入筑底——圆通溢价优势凸显
通达系单票收入在2024年下半年筑底回升，价格竞争趋于理性。圆通12月单票收入2.29元，同比降幅5.4%（通达系最小），在通达系中价格最高，反映其服务质量溢价和产品结构优化成果。申通12月单票收入2.02元，同比下降7.3%，环比11月下降0.06元，价格处于通达系低位，以价换量策略推动份额提升。韵达12月单票收入2.03元，同比下降9.4%（降幅最大），环比持平，价格策略保持激进但未进一步下探。圆通单票收入较申通、韵达高出约0.26元，溢价幅度约13%，体现了圆通在服务质量上的差异化竞争优势。东兴证券认为，通达系价格底部已基本探明，长期价格内卷有望趋于缓和，服务质量溢价将成为企业盈利增长的核心驱动力。
行业集中度提升——CR8同比+1.2
行业CR8较去年同期提升1.2，主要系头部企业增速较快、份额持续提升。快递行业规模效应显著，头部企业凭借网络密度、成本管控和服务质量优势，在市场份额争夺中占据主动。中小企业在价格竞争和成本压力下面临更大生存挑战。中西部区域业务量增速整体高于东部，随着快递加盟网络密度在中西部地区持续提升，中西部快递成本持续下降，需求潜力有望在未来几年被充分挖掘。这为通达系快递企业提供了新的增量市场空间。行业集中度提升趋势将持续，头部企业间的竞争将从“价格竞争”向“服务竞争”升级。
投资建议——关注服务品质领先的行业龙头
东兴证券建议重点关注服务品质领先的行业龙头中通与圆通。在价格战趋缓、服务竞争升级的背景下，具备服务质量溢价能力的企业将获得更好的盈利表现。圆通在通达系中单票收入最高，体现其服务品质的市场认可度。中通作为行业龙头，在成本管控和服务质量方面均处于领先地位。东兴证券认为，“生存靠份额、赚钱靠服务”是行业趋势，建议重点关注通过服务质量提升实现差异化竞争的企业。
表：12月通达系快递业务量及份额变化| 公司 | 业务量增速 | 份额变化 | 单票收入（元） |
|---|
| 申通快递 | +31.8% | +0.9pct | 2.02 |
| 圆通速递 | +23.5% | +0.1pct | 2.29 |
| 韵达股份 | +18.9% | -0.4pct | 2.03 |
| 顺丰控股 | +19.5% | -0.2pct | 14.55 |
