铜行业正进入一个供给约束与需求增长共同塑造的紧平衡新阶段。华源证券研报指出，2024-2027年全球铜供需平衡分别为17、7、16和26万吨，持续保持紧平衡状态。矿端增速下降、TC创历史新低、精废价差收窄三重因素共同强化了供给约束。传统需求稳定、新动能需求持续发力，铜价中枢有望在缺矿共识下持续上行。
全球铜供需总量平衡测算
从总量看，预计2024-2027年铜需求量分别为2685、2784、2883和2981万吨，增速分别为3.2%、3.7%、3.5%和3.4%。需求端整体不悲观，新旧动能交替发力。
供给端，预计2024-2027年金属铜供给分别为2702、2799、2899和3007万吨，增速分别为3.4%、3.6%、3.6%和3.7%。供需缺口（供给减需求）分别为17、16、16和26万吨。
需要特别指出的是，上述供给预测尚未充分考虑TC历史新低导致的冶炼减产和精废价差收窄的叠加影响。若冶炼厂减产落地，实际供给可能低于预期，供需缺口将进一步扩大。
供需结构的三重支撑
铜供需紧平衡格局由三重因素共同支撑。第一重支撑来自矿端——铜矿产能增速从2024年的4.7%持续下降至2027年的2.3%，2028-2030年达峰后产能逐步回落。TC长单创历史新低是矿端短缺的最直接验证。
第二重支撑来自冶炼端——21.25美元/吨的TC价格下冶炼厂出现普遍亏损，高成本民营冶炼厂或减产。矿端短缺正加速向金属端传导，精炼铜供给增量将受限。
第三重支撑来自废铜端——精废价差从2024年高位收窄至7000元/吨，废铜替代精铜的经济性下降，再生铜对精炼铜的供给增量减弱。供需两端同时发力，紧平衡格局持续强化。
传统需求保持稳定
传统需求方面，2024年国家电网投资预计超过6500亿元，特高压仍为电网投资重中之重，单位用铜量相对稳定，电网用铜量或维持稳步增长。
基建投资整体稳步增长，对铜的需求拉动整体平稳。但地产领域，新开工、施工及竣工面积累计同比分别为-23%、-12.7%和-27.7%，地产对铜的需求或继续下降。家电领域国内地产拖累但出口拉动，整体用铜需求维持正增长。
老动能（不含新能源）需求从2021年的2323万吨略降至2024年的2339万吨，预计2027年为2518万吨，整体保持稳定略有增长。
价格中枢上行的核心逻辑
铜价的核心驱动力已从“需求故事”转向“供给故事”。铜矿供给增速下降、品位下降、新发现减少、ESG约束趋严已成为行业共识。铜的稀缺性溢价正在从预期走向现实。
TC创历史新低、冶炼厂亏损减产、精废价差收窄三重信号同时出现，表明铜的供给约束已从矿端传导至整个产业链。在需求端保持3%以上增速的背景下，供需紧平衡格局将持续支撑铜价中枢上行。
从更长期视角看，铜在电气化转型中的不可替代性使其成为能源转型最受益的金属品种。随着全球电网投资、新能源装机、新能源汽车渗透率持续提升，铜的长期需求空间远未触及天花板。缺矿共识下，铜价上行空间值得期待。
表：全球铜供需平衡表（万吨）| 年份 | 铜精矿供给 | 金属铜供给 | 再生铜 | 铜需求 | 供需平衡 |
|---|
| 2024E | 1853 | 2702 | 849 | 2685 | 17 |
| 2025E | 1927 | 2799 | 865 | 2784 | 16 |
| 2026E | 2015 | 2899 | 884 | 2883 | 16 |
| 2027E | 2113 | 3007 | 894 | 2981 | 26 |
