德邦证券发布的铜系列深度报告指出，在铜加工行业整体产量负增长和中小企业加速出清的背景下，金田股份、楚江新材、江西铜业、海亮股份四家龙头企业实现产量逆势增长。2020-2023年，四家龙头企业合计铜产品产量从约437万吨增长至约553万吨，增幅约26.5%。行业集中度提升将强化龙头企业的议价能力和盈利水平，在加工费触底回升的趋势下，铜加工龙头企业利润有望持续修复。
四家龙头企业产量逆势增长，市场份额持续扩张
铜加工四家龙头企业2020-2023年产量维持正增长，与行业整体产量增速下滑形成鲜明对比。金田股份铜产品产量由2020年137.62万吨提升至2023年的191.22万吨，累计增长38.9%；楚江新材金属产品产量由70.34万吨提升至94.70万吨，累计增长34.6%；江西铜业铜加工产品由147.12万吨提升至181.79万吨，累计增长23.6%；海亮股份铜加工产品由81.98万吨提升至85.07万吨，累计增长3.8%。
四家龙头企业合计产量从2020年的约437万吨增长至2023年的约553万吨，增长约116万吨，增幅约26.5%。而同期中国铜材总产量从约2000万吨增长至约2200万吨，增幅约10%。龙头企业产量增速显著高于行业平均水平，市场份额持续向头部集中。
表1：铜加工四家龙头企业产量变化（万吨）| 企业 | 2020年产量 | 2023年产量 | 累计增幅 |
|---|
| 金田股份 | 137.62 | 191.22 | +38.9% |
| 楚江新材 | 70.34 | 94.70 | +34.6% |
| 江西铜业 | 147.12 | 181.79 | +23.6% |
| 海亮股份 | 81.98 | 85.07 | +3.8% |
| 合计 | 约437 | 约553 | +26.5% |
金田股份：规模最大、产业链最完整的铜加工龙头
金田股份专注铜加工38年，是国内规模最大且产业链最完整的铜及铜合金材料制造企业之一。2023年公司铜及铜合金材料总产量191.22万吨，占中国铜加工材综合产量比例为9%，持续保持行业龙头地位。公司铜产品种类丰富，是国内少数能够满足客户对棒、管、板带和线材等多类别铜材产品一站式采购需求的企业。
下游客户包括三星、LG、大金、松下、三菱、舍弗勒、比亚迪、吉利、宁德时代、阳光电源等知名企业，客户结构优质。2018年以来公司营收保持连续正增长，在铜加工费下行周期中展现了较强的抗风险能力。未来随着加工费回升，公司利润弹性有望释放。
楚江新材与海亮股份：细分赛道领军者
楚江新材是国家技术创新示范企业，是国内重要的铜基材料研发和制造基地。根据中国有色金属加工工业协会综合排名，公司是中国铜带材“十强企业”第一名。2023年公司年产高精度铜合金板带材产销量超30万吨，稳居全国第一位，铜导体材料产销突破40万吨。公司2018年以来营收稳步增长，利润波动主要受铜价和加工费影响，加工费回升后盈利修复空间较大。
海亮股份核心产品为铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，广泛应用在空调家电、装备器械、船舶、电力、新能源汽车、储能、光伏、半导体、5G通信等领域。公司全球化布局领先，在全球设有23个生产基地（国内覆盖浙江、上海、安徽、广东等省市，海外覆盖美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国、印度尼西亚、摩洛哥等）。全球产能布局使海亮股份具备更强的抗区域风险能力和客户拓展能力。
铜加工费回升周期中的龙头企业投资逻辑
铜加工龙头企业在本轮行业出清中展现出强大的竞争优势。在中小企业普遍亏损、被动退出的环境下，龙头企业凭借规模效应、成本控制、客户粘性和资金优势，实现了市场份额的逆势扩张。2023年铜加工行业集中度进一步提高，龙头引领作用日益增强。
铜材加工费经历长期下跌后已触底回升，铜板带、铜排等产品加工费在2024年二三季度下跌后整体回升。未来随着铜需求稳健增长（2024-2026年CAGR约2.6%）、中小企业持续出清，加工费有望延续回升趋势。龙头企业作为行业供给出清和加工费回升的最大受益者，利润有望从“底部区域”向“合理水平”修复。建议关注金田股份、楚江新材、海亮股份、鑫科材料等铜加工核心标的。
