全球铜矿供给正经历产能扩张周期的后半段。2024年全球铜矿产能预计达2379万吨（+4.7%），此后增速逐年放缓，至2027年降至2619万吨（+2.3%），2028-2030年达到峰值2741万吨后逐步回落。华源证券研究报告从矿山资本开支、产能投产、罢工扰动三个维度深入剖析铜矿供给趋势，指出缺矿共识下铜价中枢有望中长期上行。
资本开支周期预示供给增速放缓
铜矿增产与资本开支高度相关，从投入到投产一般滞后约5年。2025-2027年铜矿增产主要受2020-2022年资本开支影响，该阶段资本开支较2019年虽逐年上升但增幅有限，因此铜矿仍处于增产过程但增速下降。长期看，供给高峰或在2028-2029年（对应2023-2024年资本开支高峰），且增产强度低于上一轮2012年资本开支高峰对应的供给周期。
产能扩张期延续，但增速持续下行
2024-2027年预计全球铜矿产能分别为2379、2479、2559、2619万吨，对应增速4.7%、4.2%、3.2%、2.3%，呈逐年下降趋势。2028-2030年全球铜矿产能达到峰值2741万吨，之后产能逐步下降，到2035年预计降至2544万吨。扩产增速下降意味着新增供给边际收紧，对铜价的压制作用减弱。
罢工扰动具备3年周期，2026-2027年或再迎高峰
罢工具有明显的地域性（主要集中在智利、秘鲁）和周期性（工资合同一般为3年）。2014、2017、2020、2023-2024年均为罢工高发年份。按此规律推演，下一轮集中罢工或发生于2026-2027年。2023年巴拿马Cobre矿因合约违宪无限期停工影响产量35万吨，Escondida、Las Bambas等大型矿山多次因薪资和社区问题停产。未来两年罢工扰动可能进一步压制实际产量。
产量增速先升后降，2030年见顶
考虑产能投放节奏与扰动率影响，预计2024-2027年全球铜矿产量增量分别为53、73、88、98万吨，增速3.0%、4.0%、4.6%、4.9%，2028年达到增量高峰103万吨后逐步回落。绝对产量预计2030年达到峰值，之后随产能下降而收缩。当前仍处于产量扩张期，但增速已步入下行通道。
2024-2035年全球铜矿产能与产量预测| 年份 | 产能（万吨） | 产能增速 | 产量增量（万吨） | 产量增速 |
|---|
| 2024E | 2379 | 4.7% | 53 | 3.0% |
| 2025E | 2479 | 4.2% | 73 | 4.0% |
| 2026E | 2559 | 3.2% | 88 | 4.6% |
| 2027E | 2619 | 2.3% | 98 | 4.9% |
| 2030E | 2741（峰值） | — | — | 峰值后下降 |
