国金证券发布的涤纶长丝行业报告重点分析了行业双龙头桐昆股份和新凤鸣的产能布局与竞争格局。桐昆股份拥有1350万吨涤纶长丝产能（行业第一）及1020万吨PTA产能，实现原材料自给自足；新凤鸣长丝产能740万吨，PTA产能规划至1000万吨。2017-2023年两者长丝合计产能占比由21%提升至42%，2023年行业CR4约58%。在扩产周期进入尾声、行业集中度持续提升的背景下，龙头企业凭借规模效应和一体化优势有望率先受益于价格上行周期。
桐昆股份——长丝1350万吨行业第一
桐昆股份是国内涤纶长丝行业的绝对龙头。根据2024年半年报，公司主要产品为各类民用涤纶长丝，包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝等六大系列一千多个品种，覆盖涤纶长丝产品全系列。PTA方面，公司子公司嘉兴石化及嘉通能源分别拥有KTS P7+技术180万吨、P8技术240万吨、P8+技术300万吨产能设备，合计PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足。长丝生产基地覆盖桐乡总部、桐乡洲泉、湖州长兴、江苏南通、江苏宿迁、新疆等地。截至报告期末，公司合计拥有1300万吨聚合产能、1350万吨长丝产能，长丝产能及产量位列行业第一。
新凤鸣——长丝740万吨+PTA规划1000万吨
新凤鸣是国内涤纶长丝行业第二大企业，主要产品包括以POY、FDY、DTY为主的涤纶长丝和涤纶短纤。截至2024年上半年，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶短纤产能为120万吨。公司在独山能源500万吨PTA产能基础上，合理规划了540万吨PTA产能，预计到2025年年底公司PTA产能将达到1000万吨。长丝与PTA的一体化配套将有效降低原材料采购成本，增强公司盈利能力。2023年公司POY/FDY/DTY成本中原材料占比分别为88.01%/84.33%/71.61%，PTA自给率的提升对成本端改善意义重大。
两者合计产能占比超40%，CR4达58%
2017-2023年桐昆股份涤纶长丝产能由460万吨提升至1350万吨，产能占比由13%提升至27%；新凤鸣涤纶长丝产能由273万吨提升至740万吨，产能占比由8%提升至15%，两者产能占比合计超过40%。根据卓创资讯数据，2023年国内涤纶长丝行业CR4约为58%。2018年以后主要涤纶长丝企业新增产能单吨投资额基本都在3100元以上，对中小企业而言扩建动力不足，但对头部企业而言逆势扩张可以依靠自身规模效应与成本优势扩大市场份额。桐昆股份1350万吨长丝产能叠加1020万吨PTA、新凤鸣740万吨长丝产能叠加1000万吨PTA规划，双龙头一体化竞争优势显著。
表3：桐昆股份与新凤鸣产能对比| 公司 | 涤纶长丝产能 | PTA产能 | 长丝产能占比 |
|---|
| 桐昆股份 | 1350万吨 | 1020万吨 | 27%（2023） |
| 新凤鸣 | 740万吨 | 规划1000万吨 | 15%（2023） |
| 合计 | 2090万吨 | — | 42%（2023） |
投资建议——重点关注双龙头
在涤纶长丝扩产周期进入尾声、行业供需偏紧的背景下，桐昆股份和新凤鸣作为行业双龙头，凭借规模效应、一体化配套和市占率优势，有望率先受益于价格上行周期。桐昆股份长丝产能及产量位列行业第一，PTA自给自足；新凤鸣长丝产能持续扩张，PTA产能规划至1000万吨。建议重点关注两家公司在行业景气度回升中的业绩弹性。风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。
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