铜铝市场正同时面临供给约束与需求疲软的矛盾。五矿证券周报显示，铜TC现货价格降至6.7美元/吨（周-1.62美元/吨），处于历史极低水平，反映铜精矿供应持续紧张；但临近年末精铜杆和线缆企业开工率下滑，库存结束连续9周下降小幅走高，铜价静待需求拐点。电解铝行业平均亏损超700元/吨，氧化铝价格超预期上行挤压利润，但国内产能利用率仍在95%以上，接近4500万吨产能天花板，铝价中枢长期有望提升至2万元/吨以上。本文从矿端供应、冶炼利润、需求展望三维度解析铜铝市场核心矛盾。
铜——TC降至6.7美元/吨，矿端紧张vs需求疲软
本周LME铜8982美元/吨（周+0.4%，同比+3.3%），铜价走势偏震荡。TC现货价格6.7美元/吨（周-1.62美元/吨），处于历史极低水平，反映铜精矿供应持续紧张。2025年长单TC敲定在21.25美金，该价格下不少冶炼厂经营压力较大，散单TC不排除进一步下降，带来炼厂减产预期。
需求端，临近年末精铜杆和线缆企业开工率下滑，库存结束连续9周下降出现小幅走高。宏观方面，中央经济工作会议定调2025年“更加积极”财政政策和“适度宽松”货币政策，国内宏观预期好转。但传导到直接铜材消费仍需时间。
中长期看，在泛新能源、AI等需求拉动下、矿端供应偏紧预期不变，铜基本面对价格形成较强支撑。25年全球铜矿增量约60万吨（增速接近3%），但考虑到往年实际生产均易受到干扰，实际产量增速或低于3%。需求端短期虽缺乏强叙事，但电力、新能源等需求对铜形成托底，价格向下有底，向上期待需求弹性。
表5：铜铝核心指标对比| 品种 | 当前价格 | TC/亏损 | 供给端 | 需求端 | 展望 |
|---|
| 铜 | 8982美元/吨 | TC 6.7美元/吨 | 矿端紧张，冶炼亏损 | 开工率下滑，库存走高 | 静待需求拐点 |
| 铝 | 2557美元/吨 | 亏损>700元/吨 | 产能利用率95%+，接近瓶颈 | 需求传导仍需时间 | 铝价中枢长期抬升 |
铝——氧化铝挤压利润，产能天花板支撑铝价中枢
本周LME铝2557美元/吨（周+0.6%，同比+6.7%）。成本端，受到几内亚铝土矿出口受阻+晋豫铝土矿复产低于预期影响，氧化铝价格超预期上行。2024年Q4以来中国电解铝加权平均完全成本（含税）19824元/吨，行业平均亏损超过700元/吨。
供给端，国内电解铝产能利用率仍在95%以上，到2025年预计国内运行产能几乎接近产能瓶颈（4500万吨）。全球范围内新增产能进入相对低增速，供给端具有较强确定性。
需求端，国内系列政策出台但传导到直接铝材消费仍需时间，电解铝库存维持高位。中长期看，碳中和背景下，考虑国内电解铝产能天花板可控，铝价中枢有望长期提升至2万元/吨以上水平。行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移方式实现产能爬坡。如果纳入碳交易系统，绿色供应链要求较高的终端消费领域（如新能源汽车、消费电子）可能加速绿电铝和火电铝价格分化。
投资策略——关注铜铝龙头与绿电铝标的
五矿证券认为，铜铝短期受需求疲软和成本高企压制，但中长期供需格局向好。铜矿端紧张具有持续性，TC价格处于历史极低水平，冶炼厂减产预期升温，为铜价提供底部支撑。铝产能天花板约束下，供给弹性消失，边际需求弹性将带来较高价格弹性。
建议关注具备成本优势和资源布局的铜铝龙头（紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、中国宏桥），以及受益于氧化铝跌价的神火股份、云铝股份。绿电铝在碳交易背景下的估值溢价值得关注，青海甘肃等非水清洁能源产能将获得差异化竞争优势。铜铝板块当前估值处于历史低位，供需格局改善后盈利修复空间可观。
