德邦证券发布的铜系列深度报告指出，铜表观消费量持续增长，2010-2023年每年同比保持正增长，2023年全国铜材表观消费量2021万吨，同比+6.31%。SMM预计未来铜需求主要增长动力来自交通运输领域，2024-2026年国内铜终端耗铜量CAGR约2.6%。中美政策边际转宽（国内一揽子刺激+美联储降息周期），全球铜需求有望维持稳健增长，铜加工企业盈利改善的基础坚实。
铜表观消费量持续增长，内外需结构稳定
铜表观消费量2010-2023年每年同比保持正增长，是铜需求韧性的直接证明。2023年全国铜材表观消费量2021万吨，同比+6.31%，同年铜材产量同比下滑，供需缺口由库存消耗和进口补充。铜材进出口量相对较低，进口以高端铜材为主，出口以中低端铜材为主，铜材主要需求来自于国内消费。
从历史数据看，铜材表观消费量从2010年约1000万吨增长至2023年2021万吨，实现翻倍增长，年均复合增速约5.5%。即使在经济增速放缓的背景下，铜消费仍保持正增长，反映铜作为工业基础材料的消费刚性。随着新兴领域（新能源车、充电桩、AI数据中心）用铜需求持续增加，铜消费的增长韧性有望延续。
表1：铜终端耗铜量预测（万吨）| 细分领域 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | 2024-2026 CAGR |
|---|
| 电力 | 718 | 734 | 754 | 768 | 2.3% |
| 交通运输 | 193 | 202 | 213 | 220 | 4.5% |
| 家电 | 207 | 212 | 219 | 227 | 3.0% |
| 建筑 | 123 | 120 | 118 | 120 | -0.8% |
| 合计 | 1536 | 1576 | 1621 | 1659 | 2.6% |
交通运输：铜消费增长最快赛道
SMM预计未来铜需求主要增长动力来自交通运输领域，2024-2026年交通运输领域铜需求量分别为202、213、220万吨，年增速分别为4.7%、5.4%、3.3%，显著高于其他细分领域。交通运输领域铜需求高增长的驱动力来自两个方面。
第一，新能源汽车产销持续增长。新能源汽车的单车用铜量显著高于传统燃油车（纯电动车约80-90kg/辆，插混约60kg/辆，燃油车约20-25kg/辆）。2024年中国新能源汽车销量突破1200万辆，渗透率超过40%，带动交通领域铜消费快速增长。第二，充电桩基础设施建设加速。直流快充桩单桩用铜量约60-80kg，交流桩约10-20kg，充电桩网络完善将贡献额外的铜消费增量。
电力与家电：基本盘稳健，政策加持可期
电力是铜消费最大的细分领域，2023年耗铜量718万吨，占终端总耗铜量的约47%。SMM预计2024-2026年电力领域铜需求分别为734、754、768万吨，CAGR约2.3%。电网投资、特高压建设、配网改造是电力用铜的核心驱动，在“十四五”电网投资规划框架下，电力铜需求维持稳健增长确定性高。
家电领域2023年耗铜量207万吨，预计2024-2026年分别为212、219、227万吨，CAGR约3.0%。家电以旧换新政策持续发力，2024年以来“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）推动家电销售额由降转升。建筑领域铜需求预计阶段性承压，2024-2026年CAGR约-0.8%，但建筑用铜占比已从高峰期回落，对总需求的拖累有限。
政策边际转宽，全球流动性支撑铜需求
国内政策端，2024年以来国务院、央行、财政部联合推出一揽子刺激政策。财政政策方面，连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，叠加6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。货币政策方面，2024年9月降准0.5个百分点、7天期逆回购利率下调0.2个百分点至1.5%。消费政策方面，大规模设备更新和消费品以旧换新配套实施细则全面出台。
海外政策端，美国2023年7月停止加息，2024年9月开启降息周期（降息50个基点）。目前联邦基金目标利率为4.25%-4.5%，处于20年内高位，2024年12月美联储点阵图显示2025年底利率预期中值为3.9%、2026年底为3.4%、长期为3.0%。全球流动性边际转宽将降低铜的融资成本、提振下游消费信心，为铜需求增长提供宏观流动性支撑。铜材表观消费量有望在2024-2026年延续正增长趋势。
