通信板块高分红属性正在被市场重新定价。上海证券发布的《通信行业2025年年度投资策略（系列二）》报告指出，三大运营商和中兴通讯等大型设备商凭借稳定的现金流和持续加码的分红派息，已成为“科技红利股”的优选标的。2023年移动、电信派息率均超70%，联通派息率达50.5%且创历史新高。与此同时，运营商正加速从传统无线业务向算力与数字化业务转型，第二成长曲线正在开启。本报告系统梳理高分红主线的投资逻辑与成长潜力。
运营商分红派息持续加码，股东回报确定性高
三大运营商高度重视股东回报。中国电信2023年每股股息0.2332元，合计约213.39亿元，派息率70.1%；中国联通全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，派息率50.5%，现金分红达历史新高；中国移动全年股息合计每股4.83港元，同比增长9.5%，派息率71%。展望未来，中国移动和中国电信均承诺从2024年起三年内以现金方式分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上；中国联通表示2024年分红派息比率计划不低于2023年水平。
中兴通讯：设备商股息率稳步攀升
2021-2023年，中兴通讯年度现金分红总额分别达14.20亿、18.94亿、32.67亿元，每股股利从0.30元增至0.68元，股利支付率从20.84%升至35.03%，股息率从0.90%提升至2.58%。中兴通讯秉持“AI for All”战略理念，布局NLP和多模态基座大模型，发布数字星云3.0融合AI技术，解决大模型产业落地中的数据处理、训练推理等五大关键挑战。公司成长逻辑已从传统无线设备向AI算力平台和端侧智能延伸。
运营商资本开支转向算力，第二成长曲线开启
运营商投资结构从传统5G网络向算力基础设施倾斜。中国移动2024年算力开支475亿元（+21.5%），能力中台163亿元（+21.6%），5G相关投资降至690亿元（-21.6%），计划智算算力累计超17EFLOPS。中国电信2024年资本开支960亿元，云和算力投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS。中国联通2024年资本开支650亿元，投资重点转向算网数智业务。三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型，为其提供专属算力方案和配套环境，AI业务与传统通信的融合正在打开新的收入增长空间。
险资配置偏好强化，高分红估值重塑
在低利率环境下，险资等长期资金对高分红权益资产的配置需求持续增强。运营商和大型设备商具有稳定的经营性现金流、高股息率和较低的股价波动性，是险资权益配置的优选方向。2024年通信板块指数涨幅28.84%，显著跑赢大盘，高分红主线贡献了重要的防御性与绝对收益。随着运营商算力转型和AI业务的业绩贡献逐步显现，科技红利股的估值中枢有望从传统公用事业向成长科技方向重估，实现“分红+成长”双重收益的戴维斯双击。
三大运营商分红与资本开支一览
三大运营商分红率与资本开支对比| 公司 | 2023年派息率 | 每股股息 | 2024年资本开支 | 算力相关投资 |
|---|
| 中国移动 | 71% | 4.83港元 | — | 475亿元（+21.5%） |
| 中国电信 | 70.1% | 0.2332元 | 960亿元 | 180亿元（云+算力） |
| 中国联通 | 50.5% | 0.132元 | 650亿元 | 转向算网数智 |
