存款搬家趋势下，国有行对同业存单的依赖程度显著加大。浙商证券报告指出，2025年国有行同业存单净融资预计达2.2万亿，同比多增约6000亿。非银同业存款利率自律倡议（2024年11月29日发布）推动存单对同业存款的置换效应增强，12月建行、中行已分别上修备案额度3394亿、2615亿（增幅约26%），印证年末负债端压力。
同业存单发行规模——1.1万亿净融资，同比多增6000亿
2025年国有行同业存单发行规模预计约1.1万亿，到期8809亿，净融资2191亿（同比多增约6000亿）。同业存单净融资占同业负债增量比例预计达30%，高于目前存量25%的水平，银行对存单依赖程度系统性提升。
分年度节奏看，2023年国有行同业存单净融资约1.92万亿为近年高点，2024年因存款增速改善和基数效应降至约-1.58万亿（净偿还）。2025年净融资回正至约2191亿，反映负债端压力再度上升。2025年Q1-Q2因低基数效应（2024年前11月净融资-1584亿），净融资同比多增将集中体现。
12月17日建行、中行分别上修2024年同业存单发行备案额度，增加3394亿、2615亿，增幅接近26%，印证年末负债端压力。备案额度上修通常发生在负债端压力较大的时期，为2025年存单发行放量提供了先行信号。
自律倡议推动——存单替代同业存款的逻辑
2024年11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，过渡期一个月。倡议要求非银同业存款利率参考央行政策利率加点确定，压缩了银行通过高息吸收非银同业存款的空间。
部分利率敏感、追求高息的非银资金已经转向债券和存单。同业存单相比同业存款具有标准化、可交易、流动性好的优势，是利率敏感资金的自然去向。由于过渡期仅一个月，预计为呵护年末流动性，部分银行可能与非银机构商议资金留存跨年，自律倡议的滞后影响将在2025年一季度释放。
从资金替代效应看，同业存单净融资增量（+6000亿）与同业存款的潜在流出规模相匹配。存单对同业存款的置换有利于银行负债端结构优化——存单期限更明确、稳定性更高，但成本可能略高于同业存款（视市场利率而定）。若2025年货币政策进一步宽松，存单利率下行将降低银行负债成本。
金融债与存单的协同——负债端工具多元化
除同业存单外，2025年国有行金融债预计净融资2650亿（同比多增2440亿）。金融债（期限3-5年）和同业存单（期限1年以内）形成期限互补，共同应对负债端压力。
金融债主要解决资产负债期限匹配问题，存单则更多解决短期流动性缺口。资产端政府债券配置拉长资产久期，金融债增发平衡利率风险；负债端存款增速放缓，存单增发补充流动性缺口。两者构成银行主动负债管理的“长短结合”工具组合。
从发行节奏看，金融债发行可能集中在Q2-Q3（配合政府债券发行高峰），同业存单发行在Q1-Q2因低基数效应同比多增最为显著。建议关注2025年1-2月存单发行放量的验证窗口，以及自律倡议落地后的同业存款变化。
表5：2025E国有行同业存单发行与净融资预测| 年份 | 发行规模（亿元） | 到期规模（亿元） | 净融资（亿元） |
|---|
| 2023 | 68,014 | 58,771 | 19,243 |
| 2024E | 85,733 | 69,866 | 15,867 |
| 2025E | 11,000 | 8,809 | 2,191 |
