广发证券2024年12月发布的环保企业改革白皮书系统梳理了环保国央企的同业竞争问题及解决时间表。报告指出，在国企改革与市值管理政策推动下，多家环保国央企已就与控股股东的同业竞争问题做出明确承诺和解决时间安排。中节能集团承诺重组完成后5年内注入约1万吨/日固废资产；天津水务集团承诺2025年6月前解决与渤海股份的同业竞争；武汉水务集团承诺2028年8月前解决与武汉控股的同业竞争；河南投资集团承诺条件成熟后将优质资产优先转让给城发环境。广发证券报告认为，同业竞争的解决将直接增厚上市公司资产规模和盈利能力。
中节能集团——固废资产5年注入承诺
中节能集团旗下节能环境已完成百亿级重组，成为集团固废上市平台，但仍有资产待注入。广发证券报告数据显示，中国环境保护集团在运产能约61350吨/日，尚有13家垃圾发电项目公司、合计约1万吨/日产能未注入节能环境体内。控股股东已承诺在重组完成之日起五年内（即2029年前）积极促成相关公司或业务注入上市公司。2024年8月，上述资产已委托节能环境运营管理，委托期至2026年12月31日，为后续注入做好衔接。
中节能集团水务资产同样存在同业竞争问题。广发证券报告指出，2020年中节能承诺通过资产注入、重组、委托管理等方式解决与节能国祯的同业竞争问题。截至2023年底，中节能集团污水处理能力1056.83万吨/日，而节能国祯仅472万吨/日。体外水务资产规模是上市公司的两倍以上，资产注入空间显著。节能国祯2024Q1-3实现归母净利润2.58亿元（同比+2.21%），经营稳定，若水务资产注入将显著增厚业绩。
应收账款改善叠加资产注入预期，节能环境与节能国祯均有望受益于化债政策。广发证券报告数据显示，截至24Q3节能环境应收账款44.66亿元（较23年底+12%），节能国祯应收账款亦处于较高水平。化债政策落地有望改善回款，降低信用减值损失，叠加集团资产注入预期，两家公司均具备估值修复弹性。
地方水务集团同业竞争解决时间表
武汉水务集团承诺2028年8月前解决与武汉控股的同业竞争。广发证券报告数据显示，截至2023年底武汉市水务集团供水产能490万吨/日（上市公司武汉控股为130万吨/日）。水务集团承诺：“在市水务集团公司自来水业务资产盈利能力提高并具备注入上市公司条件的情况下，武汉控股有权按合理价格优先收购该等业务资产，从而实现市水务集团公司自来水业务的整体上市”。如资产盈利能力仍不具备注入条件，水务集团承诺于本次承诺到期前由水务集团或其下属企业回购相关水厂资产。
天津水务集团承诺2025年6月前解决与渤海股份的同业竞争。广发证券报告数据显示，控股股东天津水务集团与渤海股份存在一定业务重合和同业竞争，根据水务集团2021年底出具的承诺，将通过将水务集团区域内水务资源进一步划分和整理，细分业务市场，梳理和优化业务结构，在2025年6月前采取包括但不限于相关符合条件的资产注入上市公司、剥离或对外转让等方式解决同业竞争问题。2025年6月时间节点临近，渤海股份资产整合预期升温。
河南投资集团体内资产优先注入城发环境。广发证券报告指出，河南投资集团旗下的城发投资于2021年11月购买雄安零碳100%股权，包括8家垃圾焚烧项目公司等，不完全统计产能超6000吨/日。投资集团承诺待条件成熟后，在符合上市公司利益且有能力的前提下，择机由城发投资将相关项目优先转让给城发环境。2023年底城发环境32个垃圾焚烧项目已全部投入运营，总产能28550吨/日，后续资产注入将进一步扩大产能规模。
表2：环保国央企同业竞争解决时间表| 公司 | 关联集团 | 解决期限 | 待注入资产规模 |
|---|
| 节能环境 | 中节能集团 | 2029年前 | 约1万吨/日固废 |
| 节能国祯 | 中节能集团 | 待定 | 约584万吨/日污水 |
| 武汉控股 | 武汉水务集团 | 2028年8月 | 约360万吨/日供水 |
| 渤海股份 | 天津水务集团 | 2025年6月 | 天津区域水务资产 |
| 城发环境 | 河南投资集团 | 条件成熟时 | 超6000吨/日固废 |
博世科、上海环境等同业竞争案例
博世科两次易主，现为安徽宁国县国资控股，同业竞争问题正在解决中。广发证券报告指出，宁国国控与博世科在污水运营业务、供水运营业务方面有所重叠。宁国国控承诺在成为博世科控股股东之日的3年内，将污水运营资产注入上市公司；供水运营业务则计划剥离。2023年12月博世科已将泗洪博世科75%股权转让给宁国国控。宁国国控入主后确定了双总部发展战略，广西总部继续发展水污染治理等传统业务，安徽总部重点发展锂电循环业务等。
上海环境、中金环境、雪浪环境、菲达环保亦存在同业竞争及资产注入情况，但资产质量相对一般或资产体量较小。广发证券报告梳理指出，上海环境控股股东旗下城桥、新浜等污水处理厂盈利能力差，现阶段不满足注入条件；中金环境大股东将无锡工废、无锡固废委托上市公司经营；菲达环保将诸暨保盛、北仑尚科等资产委托上市公司运营，计划2027年前解决；雪浪环境将马鞍山绿鑫、无锡江丰委托运营，待2026年底评估注入可行性。
