中银国际证券机械设备2025年度策略报告分析通用设备顺周期复苏机会。2024年10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上（50.1%），11月继续回升至50.3%，需求端呈现弱复苏态势。库存周期方面，2000年至今7轮完整周期平均持续40个月，本轮从2019年11月开启已持续48个月，工业企业产成品存货增速和营收累计同比均开始回升，呈现主动补库迹象。逆周期调节政策（货币、财政、设备更新、化债等）持续加码，内需有望托底回升，带动顺周期板块景气度向上。工业自动化国产化率46%、工业机器人国产化率51.6%，自主可控+产业升级背景下，高端制造迎来成长机遇。
PMI重回荣枯线——需求端弱复苏确认
制造业PMI是判断通用设备景气度的关键先行指标。2024年10月我国制造业PMI为50.1%，时隔6个月重回荣枯线以上；11月制造业PMI为50.3%，继续保持小幅回升趋势。逆周期调节政策效应初步显现，需求端呈现弱复苏态势。
制造业固定资产投资增速企稳。2024年10月累计同比增长9.30%，表现出企稳迹象。分行业看，汽车、电子、电气机械等高端制造领域投资保持较快增长，传统行业投资增速有所企稳。制造业投资的企稳为通用设备需求提供基本面支撑。
从价格端看，PPI从2023年11月逐步触底回升，2024年10月为-2.9%。工业企业利润总额累计增速自2023年2月见底（-22.9%）后持续回升，2024年1-10月收窄至-4.3%。利润端和价格端两个前置指标边际改善，为通用设备顺周期复苏提供了盈利修复的逻辑支撑。
库存周期——从被动去库向主动补库过渡
库存周期是判断通用设备景气度的另一关键维度。2000年至今我国经历约7轮完整库存周期，持续时间30-48个月，平均约40个月。本轮周期从2019年11月开启，工业企业产成品存货增速开始拐头向上，至2023年11月已持续48个月。
当前正处于被动去库向主动补库过渡的关键阶段。工业企业产成品存货增速和营收累计同比均开始回升，呈现主动补库的迹象。库存增速水平已下滑至历史低位，开始底部向上。随着逆周期政策发力推动需求改善，企业补库意愿有望增强。
结合历史经验，库存周期一旦确认进入主动补库阶段，通用设备需求将迎来系统性改善。工控自动化、机床、工业机器人、注塑机等通用设备品类与制造业投资和库存周期高度相关，顺周期复苏时弹性较大。
产业升级+自主可控——高端制造成长逻辑
中国工业自动化产品国产化率2023年为46%。国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势，在中低端领域对日系品牌替代效果明显。但中大型及高端市场的欧美系品牌市占率仍保持稳定，伺服系统、PLC、高端变频器等环节仍有较大国产替代空间。
工业机器人国产化率稳步提升。根据MIR数据，2024年前三季度中国工业机器人国产化率达51.6%。我国工业机器人产量自2023年11月以来增速改善，2024年10月达5.09万台，同比增长33.4%。在政策扶持、技术进步和应用经验积累的推动下，国产化率有望加速提升，国产工业机器人产业链将迎来发展机遇。
机床领域，高端数控机床国产化率仍较低（2018年仅约6%），自主可控诉求下，随着国家政策支持力度加大和产品竞争力提升，高端机床有望加速进入国产替代期。刀具作为工业耗材，受益于下游需求复苏和出口发力，头部企业有望实现量价修复。
投资建议——顺周期复苏三条主线
通用设备顺周期复苏的投资机会集中在三条主线。工控自动化——汇川技术、信捷电气、禾川科技、雷赛智能，受益于制造业投资企稳和国产替代加速。机床——海天精工、纽威数控、华中数控、国盛智科、科德数控、亚威股份、浙海德曼、秦川机床，高端机床国产替代空间大。工业机器人——埃斯顿、拓斯达，受益于制造业自动化率提升和国产化率提高。
注塑机环节，伊之密、海天国际受益于汽车、家电等下游需求回暖。刀具环节，华锐精密、中钨高新、欧科亿受益于耗材属性+国产替代+出口拓展。随着内需政策效果逐步显现和库存周期向上确认，通用设备板块有望迎来估值与盈利的双击。
通用设备核心数据| 指标 | 当前值 | 趋势判断 |
|---|
| 制造业PMI | 50.3%（2024.11） | 重回荣枯线以上 |
| 制造业固投累计同比 | 9.30%（2024.10） | 企稳 |
| 库存周期阶段 | 主动补库初期 | 向上 |
| 工业自动化国产化率 | 46% | 仍有提升空间 |
| 工业机器人国产化率 | 51.6% | 稳步提升 |
