财通证券发布通用设备行业周期复盘及2025年度策略报告，系统梳理2005年至今五轮周期的运行规律与核心驱动因素。报告指出，通用设备周期平均每轮3.5-4年，当前本轮下行周期自2022年启动已超2年。2024年前三季度工业产能利用率降至74.6%，接近2016年73.3%的低点；17大制造业ROA降至3.47%，与2015年历史底部3.45%相当。库存周期各项指标均处底部区域，内需拐点临近，2025年有望迎来新一轮周期启动。
通用设备已历五轮周期，2012年是关键转折点
2005年至今，通用设备大致经历5轮完整周期，平均每轮3.5-4年，与库存周期基本一致。2012年是行业发展的重要转折点，制造业增加值占GDP比重在2012年起持续回落，直至2021年才扭转。2012年后行业增长中枢显著下移，周期中震荡时间拉长，反映了国内经济从增量时代进入结构性增长阶段。
2012-2016年，基建领跑投资，制造业首次触底。2016年制造业投资增速降至4.2%，显著低于基建15.7%的增长。2016-2020年，供给侧改革推升工业品价格，出口改善带动制造业投资率先修复，但复苏时间短、强度弱。2020年至今，新产业推动制造业强势复苏，上行长达两年，复苏强度及持续时间均优于前两轮。
当前核心指标均处底部，库存周期下行已超2年
从库存周期看，规模以上工业企业产成品存货同比增速在2022年5月达到高点，至今已超2年，下行时间已充分。PPI在低位已徘徊近2年，板块难言复苏。从信贷指标看，企业中长期贷款和M2同比增速均在2023年初见顶后持续下行，目前尚未出现明显改善信号，企业扩张意愿仍偏弱。
从中周期视角看，工业产能利用率2024年前三季度已降至74.6%，接近2016年73.3%的低点。将资本形成总额对GDP增长的贡献率后移一年，与产能利用率拟合，二者在中长周期中走势相关，上个底部出现在2016年，当前已再次接近。17大制造业ROA均值2024年前三季度为3.47%，与2015年历史底部3.45%几乎持平。
表1：通用设备周期底部核心指标| 指标 | 当前值 | 上轮底部（2015-2016） |
|---|
| 工业产能利用率（2024Q3） | 74.6% | 73.3%（2016年） |
| 17大制造业ROA（2024年前三季度） | 3.47% | 3.45%（2015年） |
| 库存周期下行时长 | 超2年 | 近2年（2014Q4-2016Q3） |
内需拐点临近，但总量仍存不确定性
展望2025年，国内外宏观经济及贸易环境不确定性提升，但国内政策拐点已现。地产、汽车等主要支柱产业投资额均在触底阶段，同时设备更新及自主可控下制造业转型升级趋势不变。从外需看，通用设备直接及间接外需占比约30%，2025年出口受特朗普2.0和全球经济景气度影响存在不确定性。
整体判断是内需向上，出口向下，总量上受内需修复程度、贸易摩擦情况及全球经济景气度多重因素影响。库存周期下行已超2年、产能利用率接近历史底部、ROA处历史低位，均表明新一轮周期启动的客观条件正在成熟。2025年是关键的观察窗口。
底部区域关注结构性机会
在总量仍有不确定性的背景下，建议关注三条结构性主线。第一，顺周期受益及设备更新&国产替代空间较大的品种，如机床、工控自动化、减速器、数控系统等。第二，行业格局持续优化、全球化发展较好的注塑机。第三，自下而上关注超跌优质龙头，如恒立液压、科德数控、海天精工、国茂股份等。
当前通用板块估值已处于历史低位，部分个股自2022年高点回撤超30%，PE处于2020年至今30%以下分位数。底部区域应重视左侧布局机会，等待政策落地与需求修复的共振。
