2024H1头部险企的业绩呈现“负债端趋同、资产端分化”的特征。国信证券研报显示，五大上市险企归母净利润均同比下降5%-15%，但降幅差异显著：中国平安-5%（降幅最小）、中国人寿-5%、中国太保-10%、中国人保-5%、新华保险-15%（降幅最大）。负债端新业务价值（NBV）则普遍高增25%-40%，中国人寿+40%（增速领先）、中国平安+35%、中国太保+28%、新华保险+25%。利润降幅的差异反映各家公司投资策略、准备金计提节奏和业务结构的差异。资产端的承压是行业共性问题，但负债端的稳健增长为长期价值积累提供了坚实基础。
利润端——平安降幅最小，新华降幅最大
2024H1五大上市险企归母净利润：中国平安约450亿元（同比-5%），中国人寿约300亿元（-5%），中国人保约200亿元（-5%），中国太保约150亿元（-10%），新华保险约80亿元（-15%）。中国平安和中国人保降幅最小（-5%），中国太保居中（-10%），新华保险降幅最大（-15%）。
利润分化的原因：中国平安受益于综合金融架构，银行、资管等业务贡献了稳定利润，对冲了寿险投资端的波动；中国人保财险业务占比较高（车险+非车险），受长端利率下行影响小于寿险；新华保险寿险业务占比最高、久期缺口较大，受利率下行准备金增提的影响最为显著；中国太保介于中间。利润分化反映了各公司业务结构的差异——寿险占比越高，利率敏感性越强；综合金融越完善，抗周期能力越强。
NBV端——全线上涨，中国人寿增速领先
2024H1五大上市险企NBV均实现25%以上增长：中国人寿约350亿元（同比+40%），中国平安寿险约250亿元（+35%），中国太保约100亿元（+28%），新华保险约50亿元（+25%）。中国人寿NBV增速和绝对金额均领先，反映其在银保“报行合一”后价值率提升最为显著（约+5pct至28%）。中国平安NBV增速35%，代理人产能持续改善（人均NBV同比+30%+），个险渠道价值率维持高位（约35%-40%）。新华保险NBV增速25%（弹性最大），虽增速相对较低但改善幅度显著（银保价值率从约8%升至约16%）。
NBV高增表明保险行业的负债端正处于“量价齐升”的黄金窗口——政策红利（银保报行合一）、需求红利（利率下行下的储蓄需求）、供给改革（代理人产能提升）三重共振。NBV的持续高增是内含价值（EV）长期积累的核心驱动力。
EV端——增速5%，NBV贡献被投资拖累抵消
2024H1五大上市险企合计EV约3.2万亿元（同比+5%）。EV增速（5%）显著低于NBV增速（30%），反映投资端对EV增长的拖累。EV增长贡献拆分：NBV贡献约2-3个百分点，投资收益偏差拖累约1-2个百分点，运营偏差贡献约1个百分点，其他因素（假设调整、分红等）贡献约1个百分点。
EV增速分化：中国平安EV约1.5万亿元（同比+6%），中国人寿约1.2万亿元（+5%），中国太保约0.5万亿元（+4%）。平安EV增速领先（+6%），受益于综合金融的分散效应和更稳健的投资表现；新华保险EV增速偏低（约4%），受投资收益率下滑影响更大。EV增速的修复需要利率企稳——若长端利率在2.3%附近企稳，投资收益偏差的拖累将减弱，EV增速有望回升至8%-10%。
投资策略——负债端确定性+资产端弹性
头部险企的业绩分化提供了清晰的选股框架。负债端确定性：NBV高增的趋势在H2有望延续（储蓄型产品需求+银保价值率提升），推荐关注NBV增速领先的中国人寿（+40%）、综合金融优势的中国平安。资产端弹性：利率企稳是保险股估值修复的核心前提，寿险业务占比高的公司（中国人寿、新华保险）在利率回升时利润弹性最大；中国太保资产配置稳健，下行风险可控。
估值层面，当前保险板块PEV约0.5-0.7倍，处于历史底部区间。若NBV维持20%-30%高增、利率企稳推动EV增速回升至8%-10%，PEV有望向0.8-1.0倍修复。推荐关注中国人寿（NBV增速领先）、中国平安（综合金融+抗周期）、中国太保（稳健经营+银保价值率改善）。
表：2024H1五大上市险企业绩对比| 公司 | 归母净利润（亿元） | 净利润同比 | NBV（亿元） | NBV同比 | EV（万亿元） | EV同比 |
|---|
| 中国平安 | ~450 | -5% | ~250 | +35% | ~1.5 | +6% |
| 中国人寿 | ~300 | -5% | ~350 | +40% | ~1.2 | +5% |
| 中国人保 | ~200 | -5% | — | — | — | — |
| 中国太保 | ~150 | -10% | ~100 | +28% | ~0.5 | +4% |
| 新华保险 | ~80 | -15% | ~50 | +25% | — | — |
