开源证券报告指出，2023年国内挖掘机8年保有量达169.8万台，存量设备正陆续进入寿命替换周期。小挖（<20T）结构占比超60%，机种小型化叠加国产化率提升（超70%）缩短设备使用寿命（从10年缩短至8年左右），2025-2029年挖机行业将迎来新一轮更新换代窗口。预计年销量由2024年10万台回归中枢15-20万台，复合增速10%-20%。大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰，推荐柳工、山推股份、恒立液压。
8年保有量169.8万台——存量替换需求主导新一轮周期
工程机械需求已由增量市场逐步进入存量市场，行业驱动力由基建地产投资转向设备自身寿命替换。2023年国内挖掘机6年保有量149.9万台、8年保有量169.8万台。大中小挖使用寿命平均分别为2/1.5/1万小时左右（约8-10年）。2016年以来挖机保有量持续增长，存量接近饱和状态导致近年更新需求下降，但也意味着大量设备将在2025-2029年集中进入替换期。
机种小型化缩短周期——微挖占比低于30%仍有提升空间
本轮周期相较上一轮发生新变化：微小挖基于性能及价格的性价比优势，替代人工的机器人属性显著。国内微挖（6t以下）占比低于30%，而发达地区超50%，仍有较大提升空间。小挖（<20T）结构占比已升至60%以上，挖机国产化率超70%。微小挖价值量较低、寿命更短（约8年 vs大挖10年），下游应用分散带来资本品属性下降、周期弱化，上轮设备使用寿命长达10年，下轮周期有望缩短至8年左右。
中小挖出口占比54%——中大挖海外高利润率支撑盈利
国内中大挖（≥20T）占比仅26%（2024年前三季度），而出口中大挖占比54%，中大型挖掘机主要用于新兴国家基建建设，产品均价及利润率更高。2023年新兴国家（一带一路/中东/非洲/拉美）以大中挖为主，价值量更大的中大挖销售占比达70%以上。出口产品大型化趋势明显，有助于提升出口产品均价和盈利能力。海外市场竞争格局较好，主机厂海外毛利率普遍高于国内10个百分点以上。
政策加速更新进程——重点行业设备投资2027年+25%
《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确到2027年重点行业设备投资规模较2023年增长25%以上，加速老旧工程机械淘汰。农田水利建设及高标准农田建设推进，提振小型挖掘机需求，农村地区“机器替人”持续渗透。2023年10月增发1万亿元国债聚焦水利水务、灾后重建、高标准农田建设等领域。多项政策叠加将大幅释放挖掘机更新换代的市场潜力。
表2：挖掘机更新周期测算及寿命假设| 机型 | 使用寿命（小时） | 使用年限（年） | 2023年保有量（万台） | 占保有量比重 |
|---|
| 微挖/小挖（<20T） | 约10,000小时 | 8年 | 约100-120 | 约60-70% |
| 中挖（20-30T） | 约15,000小时 | 9年 | 约30-40 | 约20% |
| 大挖（>30T） | 约20,000小时 | 10年 | 约10-20 | 约10% |
