万豪与希尔顿——全球酒店行业的两大龙头，2025年预计分别运营178万间和135万间客房，合计占据全球高档及以上酒店市场的显著份额。海通国际美国酒店首次覆盖报告对比分析显示：万豪酒店集团在奢华酒店份额第一（16.9%），房间数规模领先；希尔顿全球控股特许加盟房间数增速行业领先（+6.7%）。万豪旅享家会员2.19亿，希尔顿荣誉客会会员超2亿，两大会员体系均支持直营销售渠道超70%。万豪首次覆盖目标价257美元（15.6倍EV/EBITDA），希尔顿目标价233美元（17.3倍EV/EBITDA），均给予中性评级。
规模对比：万豪房间数领先，希尔顿特许加盟增速更快
万豪是全球收入规模最大的酒店集团，1H24收入约118亿美元（希尔顿约59亿美元），运营房间数约169万间（3Q24），管线房间数58.5万间居全球榜首。希尔顿运营房间数约125万间，管线房间数49.2万间。万豪在全球142个国家拥有30个品牌，希尔顿在138个国家拥有24个品牌。
从房间数增速看，希尔顿特许加盟增速更快。2019-2024年希尔顿特许加盟房间数复合增速6.1%（3Q24加速至9.3%达98万间），管理加盟房间数复合增速2.7%达25.3万间，直营持续收缩至1.7万间。万豪2023年收购City Express（17,000多间客房）拉动增长，预计2024-2026年房间数增速6.5%/4.5%/4.3%。希尔顿预计2024-2026年房间数增速7.1%/6.7%/6.4%（特许加盟为绝对主力）。
从酒店等级看，万豪奢华酒店房间数占比8.8%（高档42.8%、中高档45.8%），希尔顿奢华占比4%（高档30%、超高档28%、中高档34%）。希尔顿高档及以上合计96%，略低于万豪但品牌下沉更积极。
份额对比：万豪奢华领先，希尔顿下沉扩张
万豪在奢华酒店份额第一，并将继续获取份额。1H23万豪在奢华酒店份额16.9%，超越凯悦和雅高；北美高档酒店份额17%，全球高档酒店份额4.9%。奢华酒店供不应求——2023-2025年奢华酒店需求复合增速11.4%，供给复合增速仅4.5%。万豪奢华酒店客户每年旅行5.5次（总体2.5次），目的地2.6个（总体1.6个），消费粘性更高。
希尔顿高档酒店起家，前期聚焦高档丰富矩阵，近年品牌持续下沉。3Q24希尔顿中高档酒店房间数占比34%已超越高档（30%）。2024年希尔顿积极收购/合作/推出新品牌：2.1亿美元收购Graduate Hotels（美国本土品牌）、与SLH（全球奢华精品酒店）战略合作、收购NoMad多数控股权、推出Spark by Hilton（优质经济型）和LivSmart Studios by Hilton（长住品牌）。品牌下沉和长住布局成为希尔顿获取市场份额的核心策略。
会员体系对比：万豪会员2.19亿，希尔顿2亿
表：万豪与希尔顿核心指标对比| 指标 | 万豪酒店集团 | 希尔顿全球控股 |
|---|
| 2025E房间数 | 178万间（+4.5%） | 135万间（+6.7%） |
| 2025E RevPAR | 130.3美元（+2.4%） | 116.5美元（+1.9%） |
| 会员人数 | 2.19亿 | 超2亿 |
| 全球入住会员比例 | 61% | 66% |
| 2025E经调整EBITDA | 53.4亿美元 | 36.8亿美元 |
| 2025E EBITDA利润率 | 76.5% | 72.3% |
万豪旅享家是全球酒店行业领先的会员计划，会员2.19亿。2023年全球入住旅客中61%持有会员，美国比例67%。使用APP会员90%，拥有万豪合作信用卡占比64%，消费质量高。直营销售渠道73%（线上38%+线下31%+其他4%），OTA仅12%。万豪在10个主要市场发行28种信用卡，信用卡收入增速稳定，管理层预期2024年非RevPAR费用收入同比增长9-10%。
希尔顿荣誉客会会员超2亿，全球入住会员比例66%（高于万豪）。希尔顿信用卡均由美国运通发行（无年费/Surpass/Aspire/商业卡四种），年费0-550美元。其他收入2023年1.78亿美元（信用卡收入、会员计划相关）。强大的会员体系帮助新吸纳品牌快速获取会员流量，推动新酒店项目增长。
万豪目标价257美元（2025E 15.6倍EV/EBITDA），希尔顿目标价233美元（2025E 17.3倍）。希尔顿估值溢价主要反映其更快的特许加盟房间数增速（2025E +6.7% vs 万豪+4.5%）和更强的利润率提升弹性（EBITDA利润率72.3% vs 万豪76.5%，但改善空间更大），首次覆盖均给予中性评级。
