天风证券报告指出，卫星互联网和军工通信行业正处于底部回暖阶段。卫星互联网行业24Q3营收同比下降9.2%，归母净利润同比下滑73.4%，但利润降幅同比收窄，已出现环比回暖趋势。卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。2024年是卫星互联网元年，后续有望拉动行业需求规模放量增长。北斗及军工通信子行业受季节性交付特征影响，但2025年十四五最后一年，信息化建设有望复苏。本文从行业现状、中期展望和投资方向三个维度分析卫星互联网发展前景。
卫星互联网——利润降幅收窄，Q3环比回暖
卫星互联网行业24Q3实现营收11.03亿元，同比下降9.2%，环比下降18.36%；Q3亏损1.04亿元，同比下滑73.4%。主要原因在于卫星互联网标的下游客户多属于军工单位，受军工中调及人事变动影响较大。
但目前已出现同比回暖趋势，利润降幅同比收窄。2023年我国卫星互联网试验星上空，我们预计今年或将进入正式组网阶段。2024年卫星互联网元年后，后续有望拉动行业需求规模放量增长。
中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持卫星产业政策，卫星行业成长空间较大。在行业快速发展阶段，供应格局良好、业务壁垒相对较高的细分赛道有望在中长期维持较强盈利能力。
军工通信——短期承压，十四五收官年有望复苏
北斗及军工通信子行业24Q3实现营收48.74亿元，同比下降24%，环比下降14.75%；Q3亏损0.62亿元。环比变动主要因为军工企业季节性交付特征显著。
军工板块受中期调整及央企人事变动短期业绩承压，且军工企业季节性交付特征显著。除中海达、合众思壮业绩同比向好改善，多数公司业绩同比下滑。
2025年为十四五最后一年，我们预测信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地的时间窗口；叠加北斗三号卫星网络完成覆盖，终端应用持续渗透，该子领域中长期或仍有空间。
北斗三号——量化目标驱动渗透率提升
工信部于7月12日发布《开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，首次明确量化目标及试点时限：试点城市在实施方案中应提出可操作、可实现、可量化的目标；试点城市按照方案开展为期2年的试点工作；经2年试点期满，工信部组织专家组进行考核验收。
北斗渗透率提升具有强制性及迫切性。北斗三号卫星网络已全面完成覆盖，终端应用持续渗透，叠加强制量化目标驱动，北斗产业链垂直布局日益完善，有望迎来新一轮需求快速增长和产业的成熟。
卫星互联网核心数据
表：卫星互联网与军工通信24Q3财务数据| 子行业 | 24Q3营收 | 同比 | 归母净利 | 趋势 |
|---|
| 卫星互联网 | 11.03亿元 | -9.2% | -1.04亿元 | 利润降幅收窄 |
| 北斗及军工通信 | 48.74亿元 | -24.0% | -0.62亿元 | 季节性承压 |
