线下药店行业正从跑马圈地走向存量整合。湘财证券报告指出，全国药店数量已突破70万家，市场趋于饱和。2024年1-5月全国药店零售市场规模约2178亿元（同比-3.7%），店均销售额同比下滑10.6%，新增门店速度放缓、注销门店增加，行业扩张拐点已至。行业CR4仅14.92%（日本CR3达32.18%），集中度提升空间巨大，整合过程中头部企业有望继续做强。
70万家门店饱和：行业扩张拐点已至
自各地药店间距限制政策陆续放开后，全国药店数量迅速增长，几家头部连锁品牌近年来均在积极“跑马圈地”进行业务扩张。截至2024年6月末，全国药店数量已突破70万家，市场已趋于饱和。
从2023年第四季度至2024年第三季度，全国新增门店数量持续下滑，同时注销药店数量增加，行业扩张的拐点已至。前期快速扩张中产生的冗余门店后续将逐步出清，行业从“量增”转向“质升”。
行业规模出现收缩。据中康CMH统计，2024年1-5月全国药店零售市场规模约2178亿元，同比下滑3.7%。在行业总体下跌的同时，由于门店数同比增加7.7%（近5万家门店），市场规模被更多门店分摊争夺，进一步影响门店单产。2024年上半年店均销售额同比下滑10.6%，其中客单价同比下滑8.9%。
行业集中度极低：CR4不足15%，提升空间巨大
中国线下药店行业竞争格局高度分散。按2023年各大连锁品牌营业收入口径计算，行业收入居首的国大药房市场份额也仅3.75%，行业CR4仅达14.92%，CR8为22.29%。
对比国际成熟市场，行业集中度提升空间巨大。2020年日本连锁药店企业三大巨头WELCIA集团、鹤羽集团、COSMOS市占率分别达11.79%、11.42%、8.97%，CR3达32.18%。我国药店行业集中度与之相差甚远，未来有很大的提升空间。
行业整合的驱动力来自多个方面。门店数量饱和后，新开门店的边际效益下滑；行业规模收缩背景下，中小药店的生存压力加大；集采药品价格透明化压缩盈利空间；医保门诊统筹对接要求药店具备更强的合规管理能力。多重压力下，行业出清与整合将加速推进。
头部企业分化：盈利能力差距凸显经营能力差异
2024年前三季度，A股线下药店板块上市公司多数保持了营业收入的同比增长，但盈利能力受到考验。在前期业务扩张的带动下，投入加大、管理成本提高、行业竞争加剧等因素叠加。
仅益丰药房、华人健康、第一医药三家企业保持了归母净利润的增长。其中，在2024年前三季度营收规模超百亿元的情况下仍保证净利润增长的仅益丰药房一家，其营业毛利率与净利率同样在同行业公司中排名靠前。
盈利能力的分化凸显了不同企业的经营能力差异。在门店扩张的营收边际效用下滑后，企业的供应链管理能力、运营管理能力带来的毛利率和净利率差异的重要性将凸显。具备精细化运营能力的头部企业有望在行业整合中持续扩大市场份额。
线下业态仍是刚需：处方外流带来增量空间
线下药店的社区需求难以被线上替代。线上药店客户以年轻人为主，主要提供药品交易；线下药店的服务属性更强，包括咨询、简单问诊、后续健康服务等，以专业咨询和综合服务形成区域信任关系，巩固以已婚家庭和中老年人为主的社区消费者群体，其行业生态位是线上药店难以取代的。
处方外流是长期政策方向。2023年初国家医保局和人社部提出各省建立电子处方流转平台、医保局推动药店对接医保门诊统筹结算等，加速推动处方外流。政策落地后，院外药店销售市场有望获得新增量。
行业整合拐点将至，头部企业强者恒强。在行业出清过程中，经营稳健、管理精细、供应链高效的头部企业有望获得更大市场份额。维持线下药店行业“增持”评级，建议关注经营稳健的线下药店头部企业，如益丰药房等行业龙头。
表5：线下药店行业竞争格局对比（中国2023年 vs 日本2020年）| 市场 | CR3 | CR4 | CR8 | 行业集中度特征 |
|---|
| 中国（2023年） | — | 14.92% | 22.29% | 高度分散 |
| 日本（2020年） | 32.18% | — | — | 相对集中 |
