中国现制咖啡市场经历高速扩张后，竞争格局逐步明朗。瑞幸咖啡以21343家门店（截至2024Q3）遥遥领先，其中三线及以下城市门店占比33.6%达7349家，下沉市场布局占优。2024Q3瑞幸营收101.8亿元同比+41.4%，归母净利润13.0亿元均创单季新高。TIMS中国以咖啡+餐食搭售为特色，经调整EBITDA于2024Q2转正，自营店贡献利润率于2024Q3达13.3%新高。国海证券认为随着行业竞争减缓、开店高峰过去，龙头同店有望持续修复，海外扩张亦将带来新增量。本报告基于国海证券2025年1月9日发布的行业策略报告，深入分析现制咖啡竞争格局。
现制咖啡竞争格局总览
中国现制咖啡市场已形成“一超多强”格局。瑞幸咖啡以绝对数量领先——截至2024年12月10日门店数达21878家，较主要竞品呈倍数级差距。下沉市场是瑞幸的核心优势区，三线及以下城市门店占比33.6%，星巴克为15.8%，库迪为38.7%。瑞幸43%门店开在办公写字楼，精准布局对“快咖啡”需求较高的白领人群，发挥“性价比+专业咖啡”优势切分市场。库迪咖啡与幸运咖凭借更低客单价在下沉市场亦有所布局，但瑞幸在绝对数量上仍处领先地位。
瑞幸咖啡：营收利润创新高，海外扩张蓄势待发
2024Q3瑞幸咖啡营收101.8亿元同比+41.4%，归母净利润13.0亿元同比+12.8%，季度营收及利润均创历史新高。门店拓张速度较前三季度放缓，自营门店端营业利润率环比修复。瑞幸已在新加坡布局45家门店（截至2024Q3），后续将评估美国和其他市场扩张机会。国海证券认为随着行业竞争减缓，公司同店有望持续修复，此前新开店同店有望爬坡。海外市场拓展将为公司带来新增量。对应2025年1月8日收盘价，瑞幸咖啡2024-2026年PE为18/12/10X，在消费板块中估值具备性价比。
TIMS中国：亏损持续缩窄，盈利拐点初现
TIMS中国以“咖啡+餐食”搭售为特色，截至2024Q3门店数达946家。2024Q3公司营收3.6亿元，经调整净利润-0.41亿元（2023年同期为-1.0亿元），亏损自2023Q4以来持续缩窄。经调整EBITDA于2024Q2转正，自营店贡献利润率于2024Q3达13.3%新高。公司目标2026年开设超2750家门店，关注后续门店拓张及盈利改善情况。国海证券认为TIMS中国的差异化定位（餐食搭售、办公场景布局52.57%门店）使其在细分市场具备独特竞争力。
价格战缓和下的行业展望
2023年以来现制咖啡行业经历激烈价格竞争，瑞幸、库迪等品牌通过低价策略争夺市场份额。随着开店高峰过去、行业竞争趋于理性，龙头品牌同店销售有望逐步修复。瑞幸凭借门店数量优势、供应链效率及品牌认知度，在价格战缓和后有望率先实现盈利修复。下沉市场渗透与海外扩张将成为两大增量来源。国海证券认为现制咖啡行业长期成长空间广阔，具备规模优势与差异化定位的龙头将持续受益。
表：现制咖啡品牌门店与估值对比| 品牌 | 门店数 | 三线及以下占比 | 办公场景占比 | 客单价（元） |
|---|
| 瑞幸咖啡 | 21878 | 33.6% | 43% | 19 |
| 星巴克中国 | 7650 | 15.8% | — | 41 |
| 库迪咖啡 | 9134 | 38.7% | 35% | 12 |
| TIMS中国 | 946 | — | 52.57% | 30 |
