险资举牌正迎来第三次浪潮。东吴证券深度报告显示，2015-2024年期间累计162次保险公司举牌，2024年举牌20次为近十年第三高峰，仅次于2015年（62次）和2020年（26次）。与历史两轮举牌潮相比，本轮举牌呈现显著新特征：举牌主体从大型险企转向中型险企（长城人寿、瑞众人寿牵头），标的行业从银行/有色/房地产转向公用/交运/环保，投资偏好从高ROE转向高股息。H股标的占比60%，被举牌公司股息率均在2%以上。保费高增+利率下行+新会计准则三重因素共同催生了本轮举牌潮。
三次举牌潮对比：从“狂飙突进”到“稳健配置”
近十年三次举牌潮各具时代特征。2015年（62次）：前海人寿、安邦保险等中小险企以万能险资金举牌，集中于商贸零售、房地产、银行，部分带有控制企业目的，后续因监管收紧退潮。2020年（26次）：以太保、国寿等大型险企为主，聚焦H股高ROE标的，银行/有色/房地产占主导。2024年（20次）：长城人寿、瑞众人寿等中型险企牵头，公用/交运/环保行业集中，被举牌标的股息率均在2%以上，高股息特征显著。从“狂飙突进”到“稳健配置”，险资举牌逻辑已发生根本变化。
主体之变：从大型险企到中型险企
2020年举牌以太保系（8次）和国寿系（5次）为主，大型险企是绝对主力。2024年长城人寿（5次）和瑞众人寿（5次）合计占50%，中型险企成为主力军。新华人寿与太保寿险各3次。长城人寿自2023年起开始举牌，2024年上半年6次举牌中占据5次，是本轮举牌潮中最活跃的险企。举牌主体的切换反映了不同规模险企在资产配置压力下的差异化策略。
标的之变：从银行有色到公用交运环保
行业分布变化显著。2020年举牌集中于银行（6次）、有色金属（5次，均为太保系投资赣锋锂业）和房地产（4次）。2024年集中于公用事业（7次，瑞众人寿连续4次举牌龙源电力）、交通运输（4次，长城人寿举牌赣粤高速等）和环保（3次，均为长城人寿）。2024年被举牌标的股息率均在2%以上，31.3%在4%-6%，18.8%超过6%；而2020年高ROE特征更突出（28.6%的标的ROE超15%）。高ROE弱化、高股息凸显，反映险资在利率下行环境中的配置逻辑转变。
H股占比60%：估值洼地与税收优惠双驱动
2024年险资举牌中H股占比60%（另有3次为A+H同步买入）。H股市场整体估值较A股更低，股息率优势突出，并且通过港股通投资并连续持有满12个月取得的H股股息红利所得依法免征企业所得税，适配保险资金长期持有的特点。H股举牌标准的持股比例是依据单一类型股份计算的（持有H股比例达5%即触发），与境内要求占公司总股本5%的口径存在差异，这也是H股举牌频率较高的重要原因。
表：三次险资举牌潮核心特征对比| 维度 | 2015年 | 2020年 | 2024年 |
|---|
| 举牌次数 | 62次 | 26次 | 20次 |
| 举牌主体 | 前海人寿/安邦/国华（中小险企） | 太保系/国寿系（大型险企） | 长城人寿/瑞众人寿（中型险企） |
| 主要行业 | 商贸零售/房地产/银行 | 银行/有色金属/房地产 | 公用事业/交通运输/环保 |
| H股占比 | — | 69% | 60% |
| 核心特征 | 控制企业/万能险驱动 | 高ROE | 高股息 |
