民生证券2025年1月发布的银行行业深度报告指出，保险、被动基金、固收+三类资金有望持续增配银行股。报告数据显示，24Q3末险资重仓持仓市值前20只个股中有11家为银行股，其中绝大多数银行的股息率超过5%。从险资角度来看，目前普通人身险、分红险和万能险的预定利率上限分别为2.5%、2.0%和1.5%，长债收益率难以覆盖资金成本，高股息银行资产或继续成为险资配置的重点方向。民生证券报告认为，监管积极推进险资长期入市，预计25年增量资金持续进入，叠加被动基金扩容和固收+资金配置需求，银行股资金面有望持续改善。
险资重仓银行股特征分析
险资对银行股红利属性高度认可。民生证券报告数据显示，24Q3末保险公司重仓持仓市值前20的股票中，银行股占据11席。平安银行、浦发银行、兴业银行、招商银行、华夏银行、民生银行、浙商银行、沪农商行、邮储银行、北京银行、南京银行等均在险资重仓前列。其中绝大多数银行的股息率超过5%。
从险资持仓市值占比来看，保险资金对银行股的配置力度较大。民生证券报告显示，平安银行在险资重仓市值中占比9.3%，浦发银行4.0%，兴业银行3.6%，招商银行2.9%，民生银行0.8%。部分银行股息率较高，如民生银行股息率达8.4%、南京银行7.9%、沪农商行7.3%、浙商银行5.6%。
险资增配银行股的逻辑在于利差改善。民生证券报告分析，目前普通人身险、分红险和万能险的预定利率上限分别为2.5%、2.0%和1.5%，而银行股多数拥有4.7%以上的股息率，显著高于保险产品的预定利率上限。在长债收益率持续下探的背景下，高股息银行资产能够为险资提供稳定的分红回报，有效改善资产端收益。
被动基金扩容与固收+资金增配
被动基金扩容为银行股带来持续增量资金。民生证券报告数据显示，2024年以来被动基金规模扩容主要受宽基ETF快速发展驱动，其中中央汇金、险资和固收+产品成为ETF增量资金的主要来源。银行板块因其在主要宽基指数中的高权重地位，将显著受益于资金的持续流入。
银行在主要指数中权重占比高。民生证券报告数据显示，截至2024年12月31日，银行板块在沪深300、中证A500、上证50市值占比分别为12%、8%、19%。宽基ETF规模持续扩容，银行作为指数权重板块将直接受益于被动资金流入。被动基金持续扩容有望推动银行股实现价值重估。
固收+资金对高股息银行的配置需求上升。民生证券报告指出，12月份的政治局会议和经济工作会议明确提出2025年要实施“适度宽松的货币政策”。在此背景下，市场流动性预期宽松，资金成本持续下行，推动国债收益率持续下探。银行股多数拥有超4%的股息率，对固收+类产品的吸引力显著提升。
表2：24Q3末保险公司重仓持仓市值前20中的银行股| 股票简称 | 股息率 | 险资重仓市值中占比 |
|---|
| 平安银行 | 8.2% | 9.3% |
| 浦发银行 | 3.1% | 4.0% |
| 兴业银行 | 5.4% | 3.6% |
| 招商银行 | 5.0% | 2.9% |
| 华夏银行 | 4.8% | 1.3% |
| 民生银行 | 8.4% | 0.8% |
| 浙商银行 | 5.6% | 0.5% |
| 沪农商行 | 7.3% | 0.5% |
三类资金共振下的银行股配置价值
保险、被动基金、固收+三类资金有望形成共振。民生证券报告分析，险资基于利差改善逻辑持续增配高股息银行股；被动基金基于指数权重逻辑持续流入银行板块；固收+资金基于比价效应在低利率环境下增配高股息银行资产。三类资金的共振有望推动银行股估值持续修复。
监管政策积极引导险资长期入市。民生证券报告指出，监管积极推进险资长期入市，预计25年增量资金持续进入。从险资角度来看，高股息银行资产凭借稳定的分红回报，将继续成为险资配置的重点方向。银行股的高股息属性在低利率环境下更加突出。
银行板块兼具防御性与弹性。民生证券报告认为，银行股的高股息提供了防御性的安全边际，而PB估值从0.65x向0.8-0.9x历史区间修复则提供了估值弹性。在险资、被动基金、固收+三类资金持续增配的背景下，银行板块估值修复的持续性较强。建议关注高股息+低估值港股、高股息+风险缓释股份行、高股息+优质区域银行三条主线。
