债券投资是保险资金运用的基本盘，在长端利率持续下行的背景下配置策略正发生深刻变化。招商证券报告显示，2024年截至11月末保险机构持有的银行间债券中利率债占比达91.0%，地方政府债占比54.2%、国债22.4%、政策性银行债14.4%。中国太保固定收益类资产久期逐年递增至10.2年，反映险企持续拉长资产端久期以匹配负债端。与此同时，信用债占比始终较低，非标和银行存款收益下降规模缩量。
利率债主导：地方政府债占比54%居首
债券投资在保险资金运用中的主要作用是票息获取、久期匹配和流动性管理。截至2024年11月末，保险机构持有的银行间债券余额中，利率债占比高达91.0%，其中地方政府债占比54.2%、国债占比22.4%、政策性银行债占比14.4%。长期限地方政府债同时具备利息收入免税、弥补久期缺口和比价效应三大优势，因此近年被大幅增持。
信用债占比始终较低。近年来资质下沉策略与期限利差策略的收益相当，但保险公司的投资文化、激励机制与高收益债投资并不匹配，评级下沉的意义不大。从上市公司披露数据看，中国平安的公司债券中外部信用评级AAA及以上占比约62.6%，整体信用风险可控但占比略有下滑。
久期逐年拉长：中国太保10.2年、人保国债及政府债45.3%
上市险企债券久期呈逐年递增趋势。中国太保固定收益类资产久期已升至10.2年，反映险企持续拉长资产端久期以匹配负债端久期，缩小久期缺口。此举相当于冻结当前的或有利差损敞口，即使后续资产收益率进一步降低，由于存量资产和负债之间的久期已实现匹配，利差损规模也不会显著恶化，实现以"时间换空间"。
中国人保债券投资中，国债及政府债占比升至45.3%，持续攀升；金融债占比29.8%相对稳定；企业债占比24.9%显著下降。险企在债券配置上向利率债倾斜的趋势明确。
银行间债券市场保险机构持有结构| 券种 | 占比 |
|---|
| 地方政府债 | 54.2% |
| 国债 | 22.4% |
| 政策性银行债 | 14.4% |
| 利率债合计 | 91.0% |
| 信用债及其他 | 9.0% |
非标与存款收缩：收益率降至4.5%、占比降至21.6%
非标和银行存款收益下降、规模缩量是另一重要趋势。过往保险资金运用中，其他投资（主要为非标股权和债权投资）占比最高曾达40%，但近年随着非标风险暴露，新发优质资产收益率和数量大幅降低。2024年三季度末，人身险和财产险公司其他投资（剔除长期股权投资）占比进一步下滑至21.6%。
从上市公司数据看，2024H1中国太保非标投资收益率已降至4.5%左右，非公开市场融资工具投资占投资资产比重仅14.4%，自2022年后显著下降。在存款挂牌利率下调和禁止手工补息监管政策影响下，银行存款配置比例也大幅下降。
2025年债券配置策略：久期配置+波段交易
展望2025年，招商证券预计险企将通过精细化的战略和战术资产配置积极寻求超额收益。一是继续稳健配置超长期利率债，缩小负债和资产之间的久期缺口；二是发挥交易型固收的补位作用，在债券牛市中各类债券收益率轮动下行，险资通过战术配置把握波段交易机会；三是积极挖掘收益率具有相对优势的优质信用品种，拓展配置范围。
