东吴证券保险行业深度报告显示，在利率下行、权益市场波动、非标供给收缩的“资产荒”背景下，保险资金债券配置规模及占比持续提升。2024年债券资产增配3.6万亿元至15.9万亿元，占比升至48.4%。本文基于东吴证券研报，深入分析保险资金债券配置的规模测算与驱动逻辑。
2024年险资债券增配3.6万亿，占比升至48.4%
保险资金债券配置在2024年实现快速增长。根据国家金融监管总局数据，全行业保险资金运用余额从2023年底的28.2万亿元增至2024年9月底的32.2万亿元。债券资产规模从12.3万亿元增至15.0万亿元，占比从45.4%提升至48.4%。
预计2024年末保险资金运用余额约32.9万亿元，债券资产规模15.9万亿元，全年债券增配约3.6万亿元。债券增配规模创近年新高，反映保险机构在低利率环境中对稳定收益资产的迫切需求。
债券增配的三大驱动因素
第一，资产荒下债券成为稀缺的“安全资产”。非标资产供给持续收缩，权益市场波动加大，债券尤其是利率债和高等级信用债成为保险资金的优先配置方向。第二，负债端久期拉长驱动资产端久期匹配。增额终身寿险、长期年金等长久期产品占比提升，要求资产端配置长久期债券以对冲利率风险。第三，偿付能力监管对权益资产形成约束，债券资产资本占用较低，在偿付能力充足率压力下更具配置吸引力。
2025年新增债券规模中枢约2.5万亿
东吴证券测算2025年保险资金新增债券配置规模约2.5万亿元。在保费增长10%、转化率60%的中性假设下，若债券配置比例维持48.4%不变，新增债券规模约1.83万亿元；若债券配置比例提升2个百分点，新增规模约2.57万亿元。
债券增配的趋势在2025年有望延续。10年期国债收益率已降至2%以下，保险机构面临“利差损”压力，对长久期债券的配置需求将持续旺盛。预计2025年末保险资金债券配置规模有望突破18万亿元。
债券增配对市场的结构性影响
保险资金大规模增配债券，对债券市场产生结构性影响。第一，超长期利率债受益明显，保险资金偏好20-30年期国债和地方债，有助于拉长债券市场久期。第二，信用债配置向高等级集中，保险资金的风险偏好较低，AAA级信用债成为主要配置品种。第三，二级市场交易活跃度提升，保险资金增持债券的同时也增加了交易需求。
保险资金债券资产配置核心数据（万亿元）| 时间 | 保险资金运用余额 | 债券资产规模 | 债券占比 |
|---|
| 2023年末 | 28.2 | 12.3 | 45.4% |
| 2024年9月末 | 32.2 | 15.0 | 48.4% |
| 2024年末（E） | 32.9 | 15.9 | 48.4% |
