消费电子硬件板块在2024年跑赢恒生指数23.8%，中银国际认为这一趋势将在2025年延续。3Q24全球智能手机出货量同比增长4%至3.16亿台，中国可折叠手机出货量同比增长79%至354万台，市场渗透率从2.2%增至4.1%。高端安卓手机正集体崛起——骁龙8 Elite芯片基准测试（安兔兔305m）不仅超越苹果A18 Pro（182m），性能亦较前代提升近50%。国家级消费补贴预期、端侧AI硬件升级、折叠屏技术迭代及智能眼镜新品发布，将成为2025年硬件板块的四大投资主题。中银国际首选小米（汽车业务成功重塑品牌）、舜宇光学和瑞声科技（AR眼镜核心受益者）。
智能手机高端化——安卓旗舰性能首次全面超越苹果
3Q24全球智能手机出货量3.16亿台（同比+4%），受益于vivo、OPPO、小米和华为等中国厂商强劲表现。更关键的变化发生在高端市场——骁龙8 Elite芯片标志着安卓旗舰首次在硬件性能上全面赶超苹果旗舰。基准测试成绩（Geekbench 6单核3223/多核10538，安兔兔305m）不仅超越苹果A18 Pro芯片（Geekbench 6单核3582/多核9089，安兔兔182m），性能亦较骁龙8 Gen 3提升近50%。
中国安卓厂商集体崛起使得高端安卓和苹果手机竞争加剧。据Counterpoint统计，苹果手机在2024年“双十一”期间在中国销量同比下降两位数，遭受来自中国安卓旗舰的围攻。2025年，预计更多安卓厂商将瞄准苹果客户群推出创新旗舰机型，高端安卓手机将保持强劲增长势头。
表1：骁龙8 Elite vs 苹果A18 Pro性能对比| 芯片 | Geekbench 6单核 | Geekbench 6多核 | 安兔兔跑分 |
|---|
| 骁龙8 Elite | 3223 | 10538 | 305m |
| 苹果A18 Pro | 3582 | 9089 | 182m |
| 骁龙8 Gen 3 | — | — | 约200m |
可折叠手机爆发——中国3Q24出货量+79%，三折叠开启新形态
2024年第三季度，全球折叠智能手机出货量在连续六个季度同比增长后首次同比下降1%，主要因三星Galaxy Z6系列表现失色。然而，中国市场增长势头强劲——3Q24中国可折叠手机出货量达354万台（同比+79%，环比+35%），前三季度累计852万台（同比+101%），市场渗透率从2.2%增至4.1%。
华为以56%份额领跑折叠屏市场，小米等品牌推出的一系列折叠新品推动增长。更重要的是，华为于2024年9月推出三折叠智能手机MateXT，可在智能手机和平板电脑之间切换形态，有望成为平板电脑市场的潜在威胁。中银国际预计2025-26年更多厂商将开展三折叠甚至四折叠智能手机研发项目。折叠屏相关的超薄折叠玻璃、铰链、三折技术等精密部件供应商将持续受益。
消费电子补贴预期——国家级政策催化换机需求
中银国际认为，2025年硬件板块的核心催化因素之一是国家级消费补贴的推出。市场普遍预期科技板块将受益于财政刺激政策，无论是通过新一轮国家基金推动国产替代，抑或是将补贴政策扩展到手机及平板电脑。若补贴落地，将直接刺激消费电子换机需求，利好整机品牌（小米、华为）及零部件供应商（舜宇光学、瑞声科技、比亚迪电子）。
投资策略——首选小米，关注舜宇/瑞声的AR眼镜布局
小米（1810HK/买入，目标价36港元）为中银国际科技行业首选：智能手机高端化持续推进，IoT海外盈利潜力被低估，汽车业务出货量和毛利率有望在2025年持续超预期。舜宇光学（2382HK/买入，目标价69港元）和瑞声科技（2018HK/买入，目标价47.6港元）为AR眼镜核心受益标的——舜宇在光波导、Pancake和相机镜头方面技术积累深厚；瑞声已成为多款智能眼镜、AR眼镜和VR头显的主要声学及精密零件供应商。中银国际认为2025年硬件板块仍将领先大市，每股收益有望持续上涨。
