天风证券报告指出，消费建材行业正在经历从“新建驱动”向“存量驱动”的深刻转型。截止2024年10月，13城二手房成交占比已提升至65%，较23年底提升25个百分点，参考美国等发达国家80-90%水平，仍有15-25%提升空间。借鉴美国经验，存量房需求释放为消费建材头部企业带来新一轮增长——宣伟09-23年利润CAGR达13%，跑赢地产销售增速。国内C端品种已体现出强韧性，扩渠道/扩品类逻辑持续验证。本报告解析存量需求空间与消费建材投资逻辑。
二手房占比65%仍有提升空间，存量需求对家装拉动效应显著
截止24年10月，13城二手房单月成交面积同比+22.4%，11月上海/深圳/北京成交套数分别创近44/50/20个月新高。当前中国二手房成交占比约65%，较23年底提升25pct。参考美国等发达国家成交占比约80-90%，未来仍有15-25%提升空间。
据贝壳研究院统计，2023年全国/一线城市家装市场中二手房（含存量房）占比分别达58%/76%。一线城市二手房强修复动能有望进一步提升家装市场需求。新建端企稳后，存量对于消费建材业绩的拉动效果有望进一步凸显。
借鉴美国经验：头部消费建材企业利润跑赢地产销售
复盘美国次贷危机后消费建材企业业绩修复节奏：宣伟（SHW）、卡莱尔（CSL）、莫霍克（MHK）营收在10Q2附近同比转正，先于地产拐点一年多，主因成屋销售率先回暖。09Q4利润端率先修复（SHW/CSL/MHK分别+30%/+162%/+115%）。宣伟09-23年归母净利润CAGR达13%，远高于同期地产销售端增速（约7%）。
美国消费建材头部企业市占率约30-50%，远高于国内（防水CR3 28%/涂料CR3 27%/瓷砖CR4 9%），且在周期底部均逆势扩张。充裕现金流和较低资产负债率为企业扩张提供必要条件——SHW即使在10年底部仍有近6亿美元自由现金流。
表：中美消费建材行业集中度对比| 子行业 | 中国CR3/CR4 | 美国CR3/CR4 |
|---|
| 防水 | 28.2% | 约45% |
| 涂料 | 26.7% | 约50% |
| 瓷砖 | 9.4% | 约50% |
| 石膏板 | 67.4%（北新建材一家） | 约70%（CR2） |
渠道扩张+品类拓展，国内消费建材α逻辑持续验证
渠道扩张来看，23年9家拓渠道公司经销占比较21年平均提升5pct至77%中枢，其中三棵树/蒙娜丽莎/伟星新材分别+15pct/+14pct/+8pct达83%/65%/78%。品类扩张来看，企业借助渠道优势加快横向协同业务，北新建材/三棵树/亚士创能24H1非主业收入占比分别达46%/43%/41%。从业绩贡献看，6家拓品类公司24H1非主业毛利占比均值约22%，北新建材/三棵树分别达31%/25%。
经营质量方面，21年至今北新建材、伟星新材等现金流持续为正，东方雨虹24年现金流改善最为明显。多数消费建材公司资产负债率处于相对健康水平，随着资金条件改善，具备进一步信用扩张空间。C端品种已体现出强韧性——24年前三季度北新建材、兔宝宝、伟星新材收入同比增速已转正，三棵树基本持平，α逻辑已然得到验证。
政策补贴驱动短期需求，中长期存量+市占率提升双轮驱动
今年以来各省市家装建材补贴政策频出，比例约10-20%，涉及涂料、瓷砖、板材、吊顶等品类，政策实施时间多从24年中至年底。25年消费建材企业或持续受益政策驱动需求复苏。
中长期来看，存量需求释放+市占率提升是核心逻辑。参考美国经验，随着存量需求逐渐释放，头部企业凭借渠道和品类扩张有望迎来新一轮增长。推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。
