小米是2024年港股科技板块表现最亮眼的标的——年初至今涨幅达95.2%，远超恒生指数77%。中银国际自2022年11月以来一直将小米作为行业首选，认为其优异表现是结构性增长驱动的。小米汽车业务的首款车型SU7无论在销售表现还是盈利能力上均取得显著成功，远超市场预期。中银国际认为，市场仍未充分认识到小米汽车业务成功带来的更深层价值——将汽车自研自产能力和方法外溢至传统业务线，长期来看将使小米晋升为全球高端消费电子品牌。中银国际重申小米为科技板块首选标的，目标价36港元，对应传统核心业务19倍2025年预期市盈率，智能电动汽车业务3倍2025年预期市销率。
汽车业务——SU7超预期，2026年交付量有望达60-70万辆
小米于2024年发布的首款电动汽车SU7在销售和盈利能力上均取得显著成功，远超市场预期。SU7交付量持续攀升，2024年全年交付超过13.5万辆，2025年目标30万辆。尽管AI和创新创业的高研发投入使汽车业务仍处于亏损状态，小米汽车毛利率表现强劲（2024年Q3已达17.1%），有望提升汽车业务未来盈利能力。
中银国际预计，考虑到小米汽车产能瓶颈或将持续到2025年，基于2025年预期交付量的估值方法无法充分反映小米智能电动汽车业务的内在价值。预计小米在2025年下半年释放的新产能以及合作伙伴带来的额外产能将使小米汽车2026年交付量飙升至60-70万辆。小米SUV的推出以及有关小米第三款和第四款车型的新闻将成为股价的关键催化剂。
表5：小米汽车业务关键数据| 指标 | 2024年 | 2025E | 2026E |
|---|
| SU7交付量 | 超13.5万辆 | 30万辆目标 | 60-70万辆 |
| 汽车毛利率 | Q3已达17.1% | 持续改善 | 有望转正 |
| 新车型 | SU7 | SUV（6-7月上市） | 第三/四款车型 |
传统业务——高端化+海外新零售，被低估的增长引擎
智能手机业务方面，自2020年华为受到禁令限制以来，小米在高端市场的竞争中发布了各方面均明显超越同行的高端机型，有力支撑了中低端产品线的销售。骁龙8 Elite芯片的搭载使小米旗舰机型性能达到行业领先水平。IoT业务方面，中银国际认为市场低估了小米打造高端产品而非低价走量产品的决心，小米在武汉新建的家电工厂以及对IoT研发工程师的招聘就是例证。小米IoT业务的海外盈利潜力或高于海外智能手机，是一个有望在未来一到两年内等小米海外新零售战略成熟时可以快速占领的市场。
估值——36港元目标价，汽车业务估值尚未充分反映
中银国际维持小米目标价36港元，对传统核心业务给予19倍2025年预期市盈率，对智能电动汽车业务给予3倍2025年预期市销率。中银国际认为，小米汽车业务的成功不仅带来对传统产品的交叉销售，更重要的是将其汽车自研自产能力和方法外溢至传统业务线，这一能力长期来看将推动小米晋升为全球高端消费电子品牌，市场尚未完全认可上述观点。
主要评级风险：国内品牌厂商竞争加剧；全球地缘政治冲突风险；印度税收争议；电动车产能提升慢于预期；政府财政刺激力度弱于预期。
