西藏正成为中国民爆行业最具增长潜力的区域之一。2024年前三季度，西藏民爆生产总值达3.32亿元，同比增速高达62.37%，增速全国第一。2024年12月，雅鲁藏布江下游水电工程正式获得核准，这一理论水能蕴藏量近8,000万千瓦（相当于3个多三峡水电站装机容量）的超大型工程将创造持续多年的爆破服务需求。叠加西藏丰富的铜、锂、铬铁矿等矿产资源开发，华创证券报告认为，西藏民爆需求有望在2025至2026年进入加速释放期。
雅鲁藏布江水电站——万亿级工程催生长期爆破需求
雅鲁藏布江下游水电工程是中国"十四五"期间最重大的水利工程之一。西藏自治区在"十四五"规划纲要中明确提出加快雅鲁藏布江中游水电开发，2024年12月项目获得国家核准。雅鲁藏布江干流水能理论蕴藏量接近8,000万千瓦，装机容量相当于三峡水电站（2,250万千瓦）的3倍以上，工程规模空前。
水利水电工程是民爆破服务的重要应用场景。以易普力为例，公司前身于1993年响应三峡工程建设应运而生，是国内首次将现场混装炸药车技术应用到水电工程施工的企业，先后承接水布垭水电站、向家坝水电站等10余项国家重点水利水电项目，承担了三峡工程近70%的爆破工程量。2023年水利建设投资达11,996亿元，同比增长10.1%，中央财政增发1万亿元国债中5,700亿元专项用于水利建设。雅鲁藏布江工程的核准将为易普力等具备水电爆破基因的头部企业带来持续订单。
矿产资源开发——紫金矿业等龙头加码西藏布局
西藏矿产资源丰富但开发程度较低，开发潜力巨大。西藏已探明矿产70余种，其中铬铁矿品位高达50%、远景储量居全国之首，铜矿远景储量仅次于江西，锂远景储量居世界前列。多个超大型矿山正处于建设或扩产阶段。
紫金矿业已先后在西藏投资超300亿元，控股巨龙铜业、拉果资源，参股玉龙铜业、天圆矿业。2024年新获朱诺铜矿采矿许可证，设计露天开采，全面建成达产后年产铜有望达9.9万吨。藏格矿业持股30.78%的巨龙铜矿持续扩产，西部矿业持股58%的玉龙铜业年处理能力达1,989万吨。四川宏达参股的西藏宏达多龙矿区探获铜金属量1,349万吨，尚处地质勘探阶段，未来若全面开发将成为全球级铜矿。紫金矿业同时持有江南化工11.99%股份，矿企与民爆企业的股权绑定将进一步增强爆破服务的客户粘性。
本地供给缺口——硝酸铵运距2000km创造供需矛盾
西藏本地民爆炸药产能严重不足。截至2024年上半年，西藏炸药产能（含在建）分布为：西藏高争（1万吨混装+1.2万吨包装）、易普力（2.5万吨混装）、保利联合（1.2万吨包装）、广东宏大（1.5万吨，其中0.7万吨在建），合计产能仅7万吨左右。而仅雅鲁藏布江水电工程的年度爆破需求量就可能数倍于当前产能。
更严峻的约束来自上游硝酸铵。西藏本地无硝酸铵产能，所需硝酸铵主要从四川采购，运距约2,000公里。主要供应商为四川金象赛瑞、四川美丰、四川泸天化等，采购价格中包含显著的运输成本溢价。随着矿山和水利工程开发持续推进，西藏硝酸铵和炸药的双重供给缺口将持续扩大，为在藏布局的民爆企业创造价格与量的双重弹性。
表3：西藏矿产布局重点企业（不完全统计）| 企业名称 | 西藏主要矿产资源 | 开发状态 |
|---|
| 紫金矿业 | 巨龙铜矿、朱诺铜矿 | 朱诺2024年5月获采矿证，露天开采 |
| 藏格矿业 | 巨龙铜矿（持股30.78%） | 持续扩产 |
| 西部矿业 | 玉龙铜矿（持股58%） | 年处理能力1989万吨 |
| 四川宏达 | 多龙矿区（铜1349万吨） | 地质勘探阶段 |
| 西藏矿业 | 扎布耶盐湖、罗布莎铬矿 | 铬矿批复规模10万吨/年 |
