德邦证券研报指出，西麦食品在深耕传统经销商网络的同时，积极拥抱零食量贩和抖音等新兴渠道。2023年线下零食渠道同比增长超180%，抖音渠道2022-2024年销售额从1.71亿元跃升至4.68亿元，线上全平台双十一综合排名第一。渠道多元化发展有望持续挖掘业绩增长驱动力，首次覆盖给予“买入”评级。
渠道多元化发力，西麦食品拓展新增量
西麦食品深耕燕麦行业三十年，已构建覆盖全国的销售网络。截至2023年底，公司拥有1718家经销商，其中北区983家、南区735家，渠道基础扎实。在巩固传统商超和经销渠道的同时，公司积极布局零食量贩、抖音等新兴渠道，渠道结构不断优化。
新兴渠道的拓展不仅带来销售增量，更有助于品牌年轻化和下沉市场渗透。公司2022年即开始与零食量贩渠道合作，2023年该渠道同比增长超过180%。抖音渠道销售额实现2022年1.71亿元到2024年4.68亿元的三级跳，线上全平台影响力持续扩大。
经销商网络持续扩张，南北区域均衡
经销商数量从2019年约1300家增至2023年1718家，复合增长率约7%。北区经销商983家，略多于南区的735家，但南区近年增速高于北区。公司2022年入驻南京总部大楼，设立大健康研究院，进一步发力华东市场，加强流通渠道渗透。
南北区域的均衡布局有助于公司分散区域风险，同时充分挖掘不同市场的消费潜力。南区增速较快，反映南方消费者对燕麦产品的接受度提升及公司在该区域的渠道深耕成效。后续随着渠道下沉和精细化管理，经销商网络的产出效率有望持续改善。
零食量贩高增长，加速下沉市场渗透
零食量贩渠道近年快速兴起，成为线下零售的重要增长极。西麦食品较早切入该赛道，2022年起与零食很忙、赵一鸣等头部量贩品牌合作，陆续导入产品。2023年公司线下零食渠道同比增长超180%，展现出强劲的渠道适配性。
零食量贩门店在下沉市场的高速扩张，为燕麦产品触达低线城市消费者提供了高效通路。燕麦作为健康零食的属性与量贩渠道的消费场景高度契合。西麦食品作为行业龙头，具备品牌认知和品类丰富度优势，有望持续受益于量贩渠道的扩张红利。
抖音三年三级跳，线上全平台领先
公司紧跟新媒体发展趋势，已在天猫、京东、拼多多、抖音、快手、小红书等主流电商平台建立完整布局。抖音渠道表现尤为突出，2022-2024年销售额分别达1.71亿元、3.89亿元、4.68亿元，实现快速增长。
线上渠道不仅是销售通路，更是品牌营销和消费者教育的重要阵地。西麦食品通过直播、短视频等形式，有效传递燕麦健康理念，吸引年轻消费群体。2022年和2023年双十一，公司均实现线上主流平台综合排名第一，线上优势持续巩固。预计后续电商渠道仍将保持较快增长，成为公司重要的业绩增量来源。
西麦食品抖音渠道销售额（亿元）| 年份 | 销售额 |
|---|
| 2022 | 1.71 |
| 2023 | 3.89 |
| 2024 | 4.68 |
