民生证券钢铁周报重点关注西芒杜铁矿项目进展。几内亚矿业和地质部长透露，西芒杜铁矿项目南北区块预计2025年分别实现年产3000万吨，合计6000万吨，2026年产量将翻倍至1.2亿吨。2024年全球粗钢产量18.826亿吨（-0.8%），中国产量10.05亿吨（-1.7%）。民生证券认为西芒杜铁矿的逐步放量将加剧全球铁矿石供给宽松格局，对中长期矿价形成压制，利好钢铁企业成本端改善。
西芒杜铁矿2025年产量6000万吨——全球最大未开发铁矿加速投产
几内亚矿业和地质部长博纳·希拉（Bouna Sylla）近日透露，西芒杜铁矿项目的南北区块预计在2025年将分别实现年产3000万吨，合计6000万吨。此外，到2026年西芒杜铁矿产量将翻倍，南北区块年产量分别增至6000万吨，总产量达到1.2亿吨。西芒杜铁矿是全球最大的未开发高品位铁矿床，总资源量超过20亿吨，平均品位65%以上，远高于全球平均约45%的水平。项目投产后将显著改变全球铁矿石供给格局——目前全球海运铁矿石市场年贸易量约15-16亿吨，1.2亿吨的满产产量将占全球贸易量的7-8%。民生证券认为西芒杜的投产节奏是未来三年全球铁矿石供给端最重要的变量，将深刻影响铁矿石价格中枢和钢铁行业成本结构。
2024年全球粗钢产量18.826亿吨——中国减产1709万吨被印度增产对冲
世界钢铁协会数据显示，2024年全球粗钢产量18.826亿吨，同比减少0.8%（产量下降1506万吨）。中国粗钢产量10.05亿吨，同比减少1.7%（产量下降1709万吨），是全球产量下降的主要来源。中国之外的国家合计增产203万吨，其中印度增产最多——2024年粗钢产量1.496亿吨，增产898万吨（+6.4%）。其他国家产量分别为日本0.84亿吨、美国0.795亿吨、俄罗斯0.707亿吨、韩国0.635亿吨、德国0.372亿吨、土耳其0.369亿吨、巴西0.337亿吨、伊朗0.310亿吨。全球粗钢产量进入平台期，中国减产与印度增产形成对冲。
西芒杜对铁矿石价格的中长期影响——供给增量压制矿价中枢
西芒杜铁矿的高品位和低成本特征将使其成为全球铁矿石成本曲线的最底端。据市场分析，西芒杜到岸成本预计在50-60美元/吨区间，低于澳大利亚和巴西主流矿山的成本水平。2025年6000万吨、2026年1.2亿吨的增量释放，将推动全球铁矿石市场从当前的紧平衡向宽松平衡过渡。若按1.2亿吨满产计算，相当于每年新增约1.2亿吨高品位铁矿供给，约占中国年进口量（约12亿吨）的10%。民生证券认为，西芒杜铁矿的逐步放量将在中期对铁矿石价格中枢形成系统性压制，预计2025-2027年铁矿石均价有望从当前的100-120美元/吨逐步下移至80-100美元/吨区间，这将直接改善钢铁企业的原材料成本结构。
投资逻辑——供给宽松利好钢企利润修复，关注低成本龙头
西芒杜铁矿带来的铁矿石供给增量是钢铁行业中期最重要的成本端利好。在此背景下，钢企利润有望从“矿价压制”向“成本改善”方向切换，具备成本优势和产品结构的龙头企业将率先受益。推荐：普钢板块（宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份），特钢板块（中信特钢、甬金股份、翔楼新材），管材标的（久立特材、武进不锈、友发集团），建议关注高温合金标的抚顺特钢。民生证券认为，钢铁行业正在经历“原料宽松+需求结构性复苏”的组合，行业盈利修复趋势有望在2025-2026年持续，但需关注下游需求恢复不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动等风险。
表3：西芒杜铁矿项目产量规划及全球铁矿石供需影响| 时间节点 | 南北区块产量 | 合计产量 | 占全球贸易量比 | 对矿价影响 |
|---|
| 2025年 | 各3000万吨 | 6000万吨 | 约3.5-4.0% | 初期增量，边际影响温和 |
| 2026年 | 各6000万吨 | 1.2亿吨 | 约7-8% | 满产放量，矿价中枢承压 |
| 中国年铁矿石进口量 | 约12亿吨 | 西芒杜占中国进口10% | 成本结构改善 |
