山西证券2025年2月发布的新材料行业年度策略报告指出，化工新材料行业正处于周期底部磨底阶段，但供给端已出现积极变化——资本开支增速从18.8%降至8.6%，利润率从底部回升至4.6%，中央经济工作会议首提整治"内卷式"竞争。报告认为，供需格局改善将成为2025年新材料行业最重要的投资主线之一，维生素E和风电产业链材料是两个典型受益方向。
产能扩张降速：资本开支增速腰斩，供给压力边际减轻
2021-2023年，国内化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比增长分别为15.7%、18.8%及13.4%。2024年1-11月累计同比增长降至8.6%，扩产增速显著放缓。化工项目建设通常需2-3年，目前行业仍处于新一轮产能释放期，但资本开支增速的回落意味着2025-2026年新增供给压力有望边际减轻。从产能利用率来看，化工行业产能利用率在2024年维持相对低位，但产能增速的放缓将为供需再平衡创造条件。与此同时，2024年12月中央经济工作会议明确提出"综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为"，政策层面的定调有望从供给侧建立规范行业秩序，加速供给格局优化。伴随内卷式竞争综合整治进程，行业盈利水平有望从当前的底部区间逐步修复。
行业利润率触底回升：从3%底部向历史均值回归
从盈利能力来看，2024年化学原料及制品行业整体利润率维持在3%-5%之间，处于历史底部水平。2024年2月利润率触底之后，呈现逐月回升态势，2024年11月化学原料及制品利润率达4.6%，较10月提升0.1个百分点。化纤行业利润率同样从底部修复。虽然当前仍处于磨底阶段，但边际改善趋势已经确立。历史经验表明，化工行业利润率在底部区域通常不会长期停留，一旦供给增速放缓叠加需求温和复苏，利润率将向历史均值回归。报告判断，2025年在"去库存、弱复苏"的背景下，行业有望筑底企稳，盈利修复将是渐进但确定的过程。
内卷式竞争整治：政策定调加速格局优化
2024年12月召开的中央经济工作会议确定了2025年多项重点任务，其中"综合整治'内卷式'竞争，规范地方政府和企业行为"的表述首次出现在中央层面的经济工作部署中。这一政策定调对于化工新材料行业意义重大。过去几年，部分地方政府出于招商引资和产业培育目的，对化工项目给予较多政策支持，客观上加剧了产能过剩和内卷式竞争。政策层面的整治将推动行业从"价格战"转向"价值战"，从规模扩张转向质量竞争。具备技术优势、成本优势和市场壁垒的龙头企业将率先受益于竞争格局的优化。报告建议重点关注供需格局改善最为明确的维生素和风电材料两个细分赛道。
化工行业扩产增速与利润率变化趋势| 指标 | 2021年 | 2022年 | 2023年 | 2024年1-11月 |
|---|
| 化学原料及制品固投累计同比 | +15.7% | +18.8% | +13.4% | +8.6% |
| 化学原料利润率 | 高位 | 回落 | 底部震荡 | 4.6%（11月） |
