方正证券2025年零售行业策略报告指出，兴趣消费正成为消费不确定性中确定性最强的方向。报告数据显示，拥有一定经济基础的Z世代（约2.6亿人口）逐步成为消费主力，消费观念从追求价格和功能拓展至兴趣和情绪。日本1990年经济增速放缓后，动漫/游戏成为青年精神消费主流，涌现万代南梦宫、禧玛诺等大市值龙头。泡泡玛特2024E收入预计达百亿量级，利润率显著优于传统消费。方正证券报告认为，IP潮玩、谷子、卡牌等兴趣消费满足悦己、情怀、圈层认同需求，在消费环境中增长亮眼。
Z世代与兴趣消费时代来临
Z世代成为消费主力，兴趣消费时代开启。方正证券报告指出，拥有一定经济基础的Z世代（约2.6亿人口）逐步成为消费主力，基本生存和生理需求逐渐得到满足，消费观念从原先追求价格和功能外，更追求个人兴趣暨情感和精神层面的需求。名创优品创始人叶国富2020年首次提出“兴趣消费”，指出国内年轻消费者消费观念经历转变，消费主要驱动力不仅仅是价格和功能，更重要的是个人兴趣。
近年来经济增速放缓，消费者追求精神慰藉。方正证券报告分析，就业市场压力加大，消费者未来预期边际转弱，促使在消费中寻求更多的精神和情绪慰藉。IP潮玩、谷子、宠物、演唱会经济等都是兴趣消费情绪价值的体现，满足消费者悦己、情怀、圈层认同的需求。方正证券报告认为，中国当前类似日本第三/第四消费时代，兴趣消费为消费不确定性中的确定性方向。
供给端快速扩容。方正证券报告指出，谷子、卡牌、潮玩、生活用品等IP衍生品类供给层出不穷。线下快闪店、主题店等体验性门店持续推陈出新，泡泡玛特、卡游门店数已扩张至数百家，新兴潮玩渠道数量级一般在数十家。方正证券报告分析，IP价值链中版权方、衍生品运营方、渠道方具备差异化竞争力，国内IP随国产游戏、动漫崛起边际改善。
日本经验——增速放缓期涌现休闲娱乐大市值龙头
日本1990年增速放缓后动漫产业逆势增长。方正证券报告指出，日本1990年经济增长停滞，漫画、动画和游戏逐渐成为日本青年精神消费的主流，涌现《火影忍者》《海贼王》《名侦探柯南》等优质作品。消费者将更多精力投入休闲娱乐中，满足安静独处需求的同时通过兴趣爱好构建社交和归属感。
资本市场涌现大市值休闲娱乐龙头。方正证券报告数据显示，IP龙头万代南梦宫、户外用品禧玛诺、潮玩品牌Tomy Company等大市值龙头公司，股价在三十年间成倍数增长。方正证券报告认为，日本经验表明经济增速放缓期传统消费见顶，但文化娱乐等领域仍有优异表现，这为中国兴趣消费投资提供了重要参照。
方正证券报告推荐【名创优品】：25年国内消费刺激预期下可选板块单店具备修复弹性；国际市场在哈利波特等知名IP带动下渠道拓展有望持续超预期，海外占比提升带动毛利率上行。中长期看，公司有望以直营强管控模式继续拓展海外蓝海，利用IP设计、供应链整合能力通过知名IP赋能多品类产品实现全球化拓张。当前25年估值15x，预计未来3年利润复合增速20%+，估值具备提升空间。
泡泡玛特与IP产业链投资机会
泡泡玛特成为兴趣消费标杆。方正证券报告数据显示，泡泡玛特2024E收入预计达百亿量级，利润持续高增，利润率显著优于传统消费。IP潮玩满足Z世代悦己、情怀、圈层认同需求，在爆品IP破圈下增长亮眼。卡游、布鲁可等新兴IP公司收入、利润同样高速增长。
方正证券报告建议关注四条主线：①零售变革——商超调改【永辉超市】【重庆百货】【家家悦】【步步高】【中百集团】，并购重组【红旗连锁】【供销大集】；②兴趣消费——IP潮玩【名创优品】【爱婴室】【百联股份】【青木科技】；③政策博弈——母婴【孩子王】【爱婴室】，跨境【华凯易佰】【赛维时代】；④黄金珠宝——降息周期金价看涨，关注一口价小克重黄金【潮宏基】【老铺黄金】。方正证券报告认为，IP兴趣消费在当下消费环境中增长/盈利水平较传统消费显著更优，是零售板块最值得关注的结构性机会。
