2023年起上市险企执行新金融工具准则（IFRS9），股票资产必须在FVTPL和FVOCI中做出选择——划入FVTPL则股价波动直接冲击利润表，划入FVOCI则只有股息能计入收益。东吴证券非银深度报告指出，新准则下上市险企季度利润与股市涨跌幅的关联度显著增强，2023Q3-Q4沪深300下跌时净利润同比-61%、-70%，2024Q3沪深300上涨16%时同比大增565%。中国人寿、中国太保、新华保险的FVOCI占比正持续提升，长股投与高股息OCI策略成为险资在新准则下应对利润波动的两大核心路径。
IFRS9：股票投资的两难选择
新金融工具准则（IFRS9）的核心变化之一是金融资产分类由“四分法”转变为“三分法”：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。对于股票资产，新准则下只能在FVTPL和FVOCI中二选一。
这一选择面临两难困境。若划入FVTPL，股价波动将直接计入当期损益，造成净利润波动加大，但买卖价差和分红均可计入收益。若划入FVOCI，公允价值波动不计入当期损益，只有股息分红可以计入投资收益，但处置时的买卖价差也无法计入损益，长期收益水平可能被削薄。二者之间的权衡本质上是“利润稳定性”与“收益完整性”的取舍。
从实际执行看，目前上市险企股票投资以FVTPL为主，因此股市波动对当期损益影响较大。2023年以来上市险企利润波动明显加剧——2023Q3、Q4沪深300分别下跌4%、7%，上市险企归母净利润合计同比-61%、-70%；2024Q3沪深300上涨16%，归母净利润合计同比大增565%。利润表对股市的敏感性已显著增强。
险企的应对路径一：长股投策略
由于新会计准则不适用于长期股权投资，通过增持股权将股票投资转化为长期股权投资，可以完全规避新准则的影响。对于采用权益法核算的长期股权投资，投资方按照享有或分担的被投资单位实现的净损益份额确认投资收益，投资回报实质上是被投资企业的ROE水平，具有持有期间账面价值波动小、投资回报稳定等优势。
要计入长期股权投资（权益法），需要满足“对被投资单位实施控制、重大影响”的条件，通常要求持股比例超过5%且向被投资单位派出董事或管理人员、参与重大决策等情况。因此，通过举牌将持股比例提升至5%以上同时谋求董事会席位，就成为了险资配置长股投的重要途径。2024年长城人寿的7次举牌正是这一策略的典型实践——公司对7家被举牌公司普遍拥有董事会席位，持股比例在6%-8%，预计均以长股投权益法持有。
险企的应对路径二：高股息（FVOCI）策略
表：上市险企股票资产中FVOCI占比变化| 公司 | 2023H1 FVOCI占比 | 2024H1 FVOCI占比 | 变动幅度 |
|---|
| 中国人寿 | 3.4% | 7.7% | +4.3pct |
| 中国平安 | 33.0% | 37.9% | +4.9pct |
| 中国太保 | 14.1% | 20.8% | +6.7pct |
| 新华保险 | 5.8% | 11.7% | +5.9pct |
| 中国太平 | 16.8% | 33.7% | +16.9pct |
以FVOCI持有高股息股票是险资应对新准则的另一重要路径。相比于FVTPL，FVOCI股票的公允价值波动不计入当期损益，可更大程度规避股市短期震荡对利润表的冲击。2024年红利资产行情进一步激发了险资对高股息资产的配置积极性，上市险企FVOCI占比普遍提升。
中国人寿FVOCI占比从2023H1的3.4%升至2024H1的7.7%，中国太保从14.1%升至20.8%，新华保险从5.0%升至11.7%，中国太平从16.8%升至33.7%，中国平安从33.0%升至37.9%。FVOCI占比的持续提升意味着险资正加速将高股息标的纳入OCI类别，以降低利润波动。2024年被举牌的H股标的普遍具有4%-6%以上的股息率，符合FVOCI策略的选股标准。长股投与高股息OCI两大策略的并行推进，构成了新会计准则下险资权益配置的核心框架，也是本轮举牌潮的重要制度驱动力。
