国泰君安证券发布信捷电气首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标价45.30元。公司2024年上半年实现营收7.97亿元（同比+10.9%），归母净利润1.27亿元（同比+21.7%），毛利率回升至38.49%。小型PLC市占率7.57%国内第二，伺服核心部件编码器基本实现自供。在设备更新政策刺激、产业转移趋势及工控自动化长期向好背景下，公司有望持续受益于传统行业复苏及新兴行业拓展，给予2024年24.4倍PE估值。
经营拐点确立——2024H1净利+21.7%，毛利率回升至38.49%
2024年上半年公司营收7.97亿元，同比增长10.9%；归母净利润1.27亿元，同比增长21.7%，利润增速显著高于营收增速。盈利能力大幅改善的核心驱动：一是原材料芯片及电子元器件价格回落；二是高毛利PLC产品占比从35.8%回升至39.1%；三是伺服核心部件编码器基本实现自供带来的成本优化。
2023年公司毛利率35.81%、净利率13.23%，受低毛利率驱动系统占比提升至48.4%及研发销售费用增加影响有所下滑。2024H1毛利率回升至38.49%、净利率回升至15.87%，分别提升2.68和2.64个百分点。随着PLC产品占比持续提升及伺服产品编码器自供比例提高，预计毛利率仍有进一步改善空间。
公司2018-2023年营收CAGR达26.38%，2023年营收15.05亿元（同比+12.73%）。PLC业务在行业下行期仍保持逆势增长，2024H1收入3.12亿元（同比+26.7%），毛利率提升2.67个百分点至56.7%，充分展现公司在小型PLC领域的强大竞争力和议价能力。
信捷电气核心财务数据| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|
| 营业收入（百万元） | 1,335 | 1,505 | 1,752 | 2,098 | 2,468 |
| 归母净利润（百万元） | 222 | 199 | 261 | 306 | 372 |
| 毛利率 | 37.3% | 35.8% | 37.9% | 37.6% | 37.1% |
| 净利率 | 16.6% | 13.2% | 14.9% | 14.6% | 15.1% |
小型PLC龙头地位稳固，市占率7.57%国内厂商第二
公司以小型PLC起家，2023年在小型PLC市场市占率达7.57%，国内厂商中仅次于汇川技术（15%）。PLC业务是公司核心利润来源，毛利率长期维持在54%-58%的高位水平。公司持续精进PLC产品系列，推出XSF系列刀片式PLC（更强运动控制能力）、XF系列新一代分布式I/O系统，优化XDH/XLH系列EtherCAT主控PLC。
公司PLC产品引入Ethernet/IP通讯，从站接入数由32个提升至128个，解决了传统以太网总线传输速度慢、连接数受限的缺点，支持与欧姆龙、基恩士、西门子、台达等主流PLC组网通信。此方案打破了小型PLC无法通过Ethernet/IP与机器人通讯的技术壁垒，支持安川、Fanuc、KUKA、ABB等品牌机械手通讯，以高性价比实现对大型PLC的功能替代。
公司依靠小型PLC领域优势，向中型PLC及配套产品延伸产品线。XG系列产品在速度和容量方面性能更优，助力公司在稳固传统行业优势的同时，加速在新能源、高端智能制造等领域的拓展，稳步实现一体化解决方案供应商愿景。
伺服业务快速扩张，核心部件编码器自供降本增效
驱动系统（伺服、变频、步进）为公司第一大业务，2023年占比48.44%。伺服产品快速扩张期，产品种类和系列逐渐完善，预计2024-2026年驱动系统营收增速分别为10%、22%、20%。伺服产品毛利率有望维持在24%-24.5%水平。
伺服产品中驱动器成本占比42%（其中IGBT和DSP芯片超50%）、电机35%、编码器11%。公司核心零部件电机和磁编码器基本实现自供，同时布局磁编和光编双技术路径。磁编适用于恶劣环境（油污、高温），光编适用于高精度领域（数控机床、包装机械）。双路线布局有效拓展下游应用场景并增强成本管控能力。
伺服市场国产替代空间广阔。2023年伺服市场国产化率44.02%，汇川技术以28%市占率居首，其他国产厂商份额均在个位数但呈增长趋势。预计2026年伺服市场规模达247亿元（同比+8%），公司伺服产品有望随行业增长及国产替代持续放量。
估值与投资建议——首次覆盖给予增持评级
参考行业可比公司汇川技术、伟创电气、雷赛智能、禾川科技，2024年行业平均PE 24.4倍。考虑信捷电气在小型PLC领域的领先地位、伺服编码器自供带来的成本优势以及传统行业复苏带来的业绩弹性，首次覆盖给予2024年24.4倍PE估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品迭代不及预期、管理不达预期。
