新集能源正以煤炭+电力的双轮驱动模式，成为煤炭板块中业绩弹性最值得期待的标的之一。长城证券产业金融研究院报告显示，公司在役控股电力装机2000MW，在建及筹建项目合计5960MW，全部投产后控股装机将达7960MW，有近3倍成长空间。板集二期1320MW预计2024年10月建成投产，上饶电厂2000MW、滁州电厂1320MW已在2024年3月开工，六安电厂1320MW预计2024年上半年开工，所有电厂预计2026年底前建成。煤炭业务贡献稳定盈利，电力业务产能释放将赋予公司较大的业绩弹性与想象空间。
煤炭业务：2350万吨产能稳产保供
新集能源的煤炭业务是其盈利的基石。公司目前在产煤矿产能2350万吨/年，可采储量18.51亿吨，可采年限78.77年，资源接续能力在煤炭上市公司中处于前列。2019-2023年自产煤销量稳定在1600-1969万吨区间，吨煤销售成本约321元/吨，吨煤销售价格约526元/吨，吨煤毛利约205元/吨。
煤炭业务贡献公司约65%-68%的营收和82%以上的毛利。2021年煤价上涨期间，煤炭收入占比和毛利占比显著增加；2022-2023年煤价高位回落但仍处历史高位，煤炭业务维持较高盈利水平。公司地处安徽，区位优势明显，煤炭销售以华东地区为主，运输成本较低。在在建电厂陆续投产后，公司内部煤炭消耗量将大幅增加，煤电协同效应将进一步强化。
电力业务：在役2000MW，在建5960MW的三倍成长
电力业务是新集能源未来最大的增长极。公司在役电厂包括控股的板集电厂一期（1100MW，持股55%）和参股的宣城电厂（1290MW，持股49%），控股/权益电力装机合计2000/1732MW。全部在建及筹建项目投产后，控股/权益电力装机将分别达到7960/5606MW。
在建项目进度明确。板集电厂二期（1320MW，持股55%）预计2024年10月建成投产，是近期最确定的增量来源。上饶电厂（2000MW，持股65%）和滁州电厂（1320MW，持股85%）已于2024年3月开工，预计2026年建成。六安电厂（1320MW，持股55%）预计2024年上半年开工，同样计划2026年投产。所有电厂将在2026年底前陆续建成，届时公司电力业务规模将实现三级跳。
煤电协同：内部燃料供应构筑成本优势
新集能源的煤电一体化布局将随着电厂投产而持续深化。公司煤炭产能2350万吨/年，全部电厂投产后年耗煤量预计将大幅增加，内部煤炭销售比例将显著提升。参考中国神华的煤电一体化经验，内部燃料供应可使度电燃料成本显著低于行业平均水平。
煤电协同的优势体现在两个层面。煤炭端，内部销售保障了煤炭业务的稳定出货，降低了对外部市场需求的依赖。电力端，内部采购价格低于市场价，有效控制了发电燃料成本。当前新集能源煤炭毛利占比82%、电力毛利占比18%，随着电力装机扩张，电力业务的利润贡献将显著提升。煤、电两大业务将在利润端形成更平衡的结构，增强公司整体盈利的稳定性。
估值逻辑：从煤炭股到"煤电一体化"成长股的切换
新集能源的估值逻辑正在经历从单一煤炭股向"煤电一体化"成长股的切换。传统煤炭股估值主要参考PE和PB，市场关注点在于煤价和产量。随着电力装机的大规模扩张，公司盈利结构将发生变化，估值体系有望向煤电一体化企业靠拢。
2024年以来，新集能源PB估值增长居于煤炭板块前列，反映了市场对其在建项目投产带来的业绩弹性预期。在煤炭板块整体"高ROE、低PB"的背景下，新集能源凭借明确的产能增长路径，获得了区别于纯煤炭企业的估值溢价。随着板集二期2024年10月投产、上饶和滁州电厂2026年建成，公司有望在未来2-3年内实现盈利能力的系统性提升。
新集能源在建电力项目统计| 机组名称 | 装机容量（MW） | 持股比例 | 权益装机（MW） | 状态 | 预计投产时间 |
|---|
| 板集电厂一期 | 2000 | 55% | 1100 | 在役 | 2016年已投产 |
| 宣城电厂 | 1290 | 49% | 632 | 在役 | 2015年已投产 |
| 板集电厂二期 | 1320 | 55% | 726 | 在建 | 2024年10月 |
| 上饶电厂 | 2000 | 65% | 1300 | 在建 | 2026年 |
| 滁州电厂 | 1320 | 85% | 1122 | 在建 | 2026年 |
| 六安电厂 | 1320 | 55% | 726 | 筹建 | 2026年 |
