新会计准则正在深刻改变险企的股票投资逻辑。东吴证券深度报告显示，2023年起上市险企执行新金融工具准则（IFRS9），股票资产需在FVTPL和FVOCI中二选一。FVTPL下股价波动直接计入当期损益（2024Q3股市+16%带动险企净利润+565%）；FVOCI下只有股息分红计入投资收益，可规避股市波动对利润表冲击。2024H1上市险企股票资产中FVOCI占比普遍提升——中国太保从14.4%升至20.8%，新华保险从5.0%升至11.7%，中国人寿从3.4%升至7.7%。高股息（OCI）策略正成为险企平滑利润波动的重要工具。
IFRS9的核心变化：股票资产FVTPL/FVOCI二选一
新金融工具准则（IFRS9）将金融资产分类由“四分法”转变为“三分法”：AC（摊余成本）、FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益）和FVTPL（公允价值变动计入当期损益）。旧准则下股票可划分为FVTPL或AFS，新准则下可划分为FVTPL或FVOCI。划入FVTPL则股价波动直接计入当期损益，造成净利润波动加大；划入FVOCI则只有股息分红计入投资收益，公允价值波动计入OCI不影响利润，但处置时买卖价差也无法计入损益。
FVOCI占比提升：中国太保20.8%/新华11.7%/国寿7.7%
2024H1上市险企股票资产中FVOCI占比普遍提升：中国平安从59.9%升至62.1%（最高），中国太保从14.4%升至20.8%（+6.4pct），新华保险从5.0%升至11.7%（+6.6pct），中国人寿从3.4%升至7.7%（+4.3pct）。FVOCI占比的提升反映了险企主动将部分股票持仓从FVTPL转换为FVOCI，以降低股市波动对利润的影响。高股息（OCI）策略要求标的具有稳定的分红能力，2024年红利资产行情进一步激发了险企配置高股息股票的积极性。
股市波动与险企利润的关联性加强
新准则实施后，险企净利润与股市关联性明显加强。2023年Q3、Q4股市分别下跌4%、7%，上市险企归母净利润合计同比-61%、-70%；2024Q3股市上涨16%，上市险企归母净利润合计同比大增565%。利润的剧烈波动不利于险企的业绩稳定性和分红预期管理，因此通过FVOCI持有高股息股票成为平滑利润的重要手段。2024年举牌以高股息H股为主（公用/交运/环保），正是这一策略的体现。
长股投策略vs高股息OCI策略
应对新准则冲击，主要有两条路径：第一，长股投策略——通过举牌将持股比例提升至5%以上并取得董事会席位，将股票投资转化为长期股权投资（权益法），规避新准则影响，投资收益取决于被投资企业ROE；第二，高股息OCI策略——持有分红稳定、股息率较高的股票，以FVOCI计量，公允价值波动不计入损益，只有股息分红影响利润。两条路径各有优劣：长股投回报更稳定但资本占用高，高股息OCI流动性更好但只能获取分红收益。2024年险资以高股息OCI策略为主（公用/交运/环保），预计与偿付能力压力有关。
表：上市险企股票资产FVOCI占比变化| 公司 | 2023H1 FVOCI占比 | 2024H1 FVOCI占比 | 变化 |
|---|
| 中国平安 | 67.0% | 62.1% | -4.9pct |
| 中国太保 | 14.1% | 20.8% | +6.4pct |
| 新华保险 | 5.8% | 11.7% | +6.6pct |
| 中国人寿 | 0% | 7.7% | +7.7pct |
| 中国人保 | 31.2% | 40.5% | +5.3pct |
