华泰证券报告指出，2023年以来理想、赛力斯（问界）、小米先后开启强新车周期，带动相关产业链标的显著超额收益——博俊科技、沪光股份、无锡振华等配套企业股价表现突出。2024年下半年华为系、比亚迪、小米等新势力新车周期延续，配套企业有望持续受益。同时，德赛西威、科博达等具备Tier0.5能力的零部件企业正获得大众、Stellantis等全球车企的海外定点，成长空间进一步打开。
新势力供应链的超额收益复盘
2023年3月以来，A股汽车零部件板块整体表现分化，但理想链、华为链、小米链等新势力供应链标的实现显著超额收益。华泰证券跟踪数据显示，博俊科技（配套理想、华为）区间涨幅67.4%，沪光股份（配套理想、华为）涨幅27.3%，无锡振华（配套理想、小米）涨幅14.3%。上述公司的股价驱动主要来自利润增长——博俊科技2023Q1-Q4扣非净利润增速分别为95.75%、195.17%、103.51%、87.85%，业绩持续高增验证了新势力新车周期的订单弹性。此外，机器人概念相关的北特科技（区间涨幅142.1%）和贝斯特（32.5%）主要受益于主题催化，反映了市场对前沿赛道的估值溢价。
头部新势力配套企业的订单弹性分析
理想汽车2023年销量达37.6万辆（同比+182%），理想L系列持续热销。2024年理想汽车有望挑战年销80万辆目标，配套企业的订单量将继续增长。华为鸿蒙智行系列（问界、智界、享界）2024年销量有望突破50万辆，问界M7/M9已处于热销状态，M8上市后将进一步完善产品线。小米汽车SU7上市后订单超预期，SU8预计年底上市，小米汽车2024年交付目标已上调至12万辆。头部新势力的快速放量对零部件供应链提出更高的产能和品质要求，率先进入新势力供应体系的企业将获得先发优势和订单确定性。配套关系一旦确立，通常具有较长的合作周期和较强的粘性。
具备Tier0.5能力的零部件企业获得全球客户认可
在新势力供应链中，部分技术实力突出的零部件企业已从单一零件供应商升级为具备Tier0.5能力的系统集成商。德赛西威在智能驾驶域控和座舱域控领域具备领先优势，已成为理想、小鹏、蔚来等新势力的核心供应商，2024年H1营收同比增长34%、归母净利润同比增长38%。同时，德赛西威已获得大众、奥迪、Stellantis等全球车企的海外定点，墨西哥工厂已完成建设，国际化进程加速。科博达在车灯控制器和域控领域具备全球竞争力，2024年Q1归母净利润同比增长66%，在大众集团新增e-fuse和底盘控制产品配套，全球化客户拓展持续突破。伯特利在智能电控和轻量化底盘领域具备Tier0.5能力，墨西哥工厂已于2023年投产，海外业务毛利率达36.3%，远超国内。
新势力供应链的估值与配置价值
当前零部件板块整体PE估值处于17倍左右的底部区间，新势力供应链标的经历了2023年的估值提升后，部分公司估值已有所回调，但业绩增长的确定性仍然较强。从PEG角度看，德赛西威（2024E PE约23倍，利润增速约35%）、科博达（2024E PE约22倍，利润增速约40%）、伯特利（2024E PE约13倍，利润增速约25%-30%）等标的仍具备估值合理性。2024年下半年头部新势力新车周期的延续有望为配套企业带来持续的订单增量，利润增长的确定性将成为估值的有力支撑。建议关注两条主线：一是具备Tier0.5能力并在全球范围获得客户认可的科博达、德赛西威、伯特利；二是凭借优秀产品和客户能力进行全球扩张的新泉股份、拓普集团、爱柯迪、双环传动。
新势力供应链重点公司估值与业绩表现| 公司 | 核心配套客户 | 2023年归母净利增速 | 2024E PE | 核心亮点 |
|---|
| 德赛西威 | 理想、小鹏、大众、Stellantis | +38%（24H1） | 约23倍 | 智驾域控领先，海外定点突破 |
| 科博达 | 大众、丰田、Stellantis | +66%（24Q1） | 约22倍 | 灯控全球龙头，域控新品类突破 |
| 伯特利 | 通用、福特、Stellantis、理想 | +22%（24Q1） | 约13倍 | 海外毛利率36%，墨西哥量产 |
| 新泉股份 | 理想、特斯拉、吉利 | — | 约16倍 | 内外饰龙头，墨西哥产能爬坡 |
| 拓普集团 | 特斯拉、理想、华为 | +33%（24H1） | 约19倍 | 八大业务板块，全球布局完善 |
新势力供应链是零部件板块中业绩确定性较强、成长弹性较大的方向。2024H2华为系、小米、蔚来等头部新势力的新车周期延续，配套企业订单量有望持续增长。建议关注德赛西威、科博达、伯特利、新泉股份、拓普集团、双环传动、爱柯迪、星宇股份、瑞鹄模具等标的。风险提示：宏观经济下行、出海不及预期、智能化技术进展不及预期。
